整体来看，在内部管理挖潜及高毛利新品放量下毛利率提升1.24pcts 至36.13%；销售费用同比增52.54%至5.49 亿，其中产品配送费大幅增加75.36%至3.06 亿，我们认为随着未来产能与终端匹配程度的逐步提升，销售费用有望大幅下滑；管理费用仅微增3%至6760 万，继续反映良好的内部管理水平。
    2、终端布局提速，各区域市场表现持续靓眼：截至16 年末，公司已建立起15 万余个零售终端（H2 新建3 万个），全国布局继续小跑前进。分区域看，华东、西北、华北全年营收6.12 亿/2.17 亿/7.18 亿，同比增速达49.60%/37.81%/30.19%，继续保持快速增长；大本营东北地区积极渠道下沉，全年营收16.67 亿（+27.36%），超市场预期；西南地区实现收入4.32 亿，增速放缓至15.57%，但毛利率41.29%（+1.64pcts）在所有区域中最高；华中和华南均为新开拓市场，华南在低基数下大幅增长至2470万，但因前期大力市场开拓毛利水平还较低，16Q4 东莞厂已经顺利投产，预计17 年开始华南市场有望呈现放量增长的态势3、成本端上涨尚毋庸担心：年初以来PPI 涨幅明显，运输、包装和原材料价格均有上涨趋势，一方面，公司作为行业龙头，具备较强的议价和提价转嫁能力；另一方面，公司始终积极推动技术升级、节能降耗及精细管理，可以有效强化生产成本管理和控制。因此，目前来看，公司成本端尚无较大压力出现，我们判断公司毛利率仍将继续保持稳中有升的态势。
    4、盈利预测与评级：预计2017-2019 年EPS 为1.23/1.59/2.06元（不考虑摊薄），对应PE 36 /28 /22 倍，维持“推荐”评级。
    5、风险提示：1）市场拓展不及预期；2）食品安全事件。