核心观点
    全国化进程加速有望为公司带来收入及盈利能力双提升。公司中心城市已达15 个，零售终端网点已由去年初的12 万个提升至15 万个，同比提升近25%。
    公司由东北向全国加速拓展。其中外埠市场增速较快如华东（49.6%）、西北（30.2%）、西北（37.8%），华南地区实现从无到有，且西南、西北、华北等地区毛利率高于本土东北市场2~10 个百分点不等，未来看好全国化布局为公司带来的收入及盈利能力双提升。
    公司毛利率稳步提升，扩张进程中费用率上行。2016 年公司毛利率为36.13%，同比提升1.24 个百分点。主要为面包及糕点业务毛利率提升1.44个百分点所带动，16 年销售费用同比增长52.24%，销售费用率16.61%，同比提升2.57 个百分点，三费/收入为18.52%,同比提升1.82 个百分点。主要由于全国化扩张中投入人工成本及产品配送服务费增加所致，其中2016年配送费用在收入中的占比达到9.27%，同比上升2.47 个百分点。随公司聚焦大单品，体量增长带动规模经济效应以及新增网点配送效率逐渐提升，未来整体费用率将存在下行空间。
    专注主业，产能有序扩张。2016 年面包和高点收入同比增长29.47%，占整体收入比重进一步提升至98.11%。奶棒、纯熟稳健增长，新品焙软高速增长，公司研发费用同比增长24.34%，新品有望持续推出。募投项目中石家庄已投产，天津、重庆等地工厂在有序建设推进中，公司新增产能可有效支持覆盖公司产品需求的高速增长。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.24、1.58、2.09 元，我们参考可比公司2017 年平均估值水平为39 倍PE，对应目标价48.36 元，维持买入评级。
    风险提示：食品安全风险、需求增长不达预期、行业竞争加剧的风险