评论：
    1、纸制品及溶解浆景气度抬升，毛利率同比大增
    2017年Q1公司毛利率为23.5%，同比大幅提升3.64pct，环比提升0.1pct，基本持平。一季度公司主要产品纸制品和溶解浆景气度高企：纸制品方面，行业新增投资在17年上半年开启，但我们预计由于环保限制和设备建造时滞，新产能要到18年才释放，17年仍是供不应求的大年，随着旺季来临需求回暖和行业库存去化，纸价有望恢复升势。溶解浆方面，17年Q1溶解浆内盘价格在7800-8300元/吨高位运行，相较16年Q1内盘6700-6800元/吨的价格，涨价幅度在1000元/吨以上。我们认为2017年溶解浆整体供应预计在400万吨左右（进口250万吨），国内企业新增溶解浆产能不大，供需依然维持紧平衡，而受益粘胶价格仍然坚挺，未来溶解浆价格仍有望持续高位。
    2、新产能助力同比收入大涨，未来新产能集中投入期到来
    公司2016年新产能投放较多，邹城35万吨溶解浆达产，8月50万吨低克重牛皮箱板纸项目正式投入生产销售，17Q1新产能均已正常生产销售，助力公司收入端的同比大增。公司未来新产能持续释放，20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸分别于2018年一、二、三季度投产，由新的产能推动的收入持续增长值得期待
    3、看好纸制品及溶解浆业务确定性增长，维持“强烈推荐-A”评级
    公司17年H1预计净利润7.8-8.8亿元，同比增长120%-150%，我们看好公司造纸和溶解浆业务的确定性增长。造纸业务，由于排污许可证制度及新建纸厂自备电厂审批趋严，行业大企业有望受益行业整合和集中度提升。溶解浆业务，公司生产技术和工艺方面领先，成本优势大。随着18年和19年老挝40万吨化学浆项目、美国70万吨生物精炼项目陆续投产，公司持续成长动力充足。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为15.8亿元、19.7亿元、21.2亿元，同比增长50%、24%、7%，维持7.80～9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：公司新产能达产低于预期，纸制品及溶解浆需求大幅下滑