造纸制浆行业回暖，公司产销齐增
    2016 年下半年以来，我国造纸制浆行业保持了较好的发展态势，行业内主要的纸、浆产品基本都处于恢复性增长阶段。2016 年公司纸制品生产量和销售量分别为225 万吨和230 万吨，同比增速分别为23.63%和29.94%；纸浆生产量和销售量分别为79 万吨和77 万吨，同比增速分别为107.89%和87.80%。受益于主要产品市场景气度的稳步提升，以及公司产量销量同比增长，2016 年公司业绩获得较大提升。
    2016 年公司继续践行“四三三”发展战略，稳步构造造纸产品占40%、生物质新材料（溶解浆、绒毛浆、木糖等）占30%、快速消费品（生活用纸、纸尿裤、卫生巾等）占30%的“四三三”利润格局。
    产能释放，保障未来发展
    公司2016 年产销齐增的主要原因是公司产能得到释放。2016 年公司邹城年产35 万吨天然纤维素项目的全面达产，公司成为目前中国最大、世界第三的溶解浆供应商；公司30 万吨轻型纸改扩建项目于2015 年9 月份投产，在2016 年完全达产，使公司非涂布文化用纸生产能力超过100 万吨，进一步提升了公司在该领域的市场占有率。
    2017 年，公司的浆纸年生产能力将达到452 万吨，其中铜版纸90 万吨、非涂布文化用纸100 万吨、溶解浆50 万吨、化机浆70 万吨、生活用纸12 万吨、牛皮箱板纸80 万吨、淋膜原纸30 万吨、静电复印纸10 万吨、工业原纸10 万吨等。此外，公司在建30 万吨化学浆项目、80 万吨高档板纸项目、20 万吨高档特种纸项目将在2018 年投产。
    强化过程管控，降低成本
    2016 年，公司着力强化过程管控，公司制造管理中心通过科学调度，实现了水、电、汽的高效利用；公司物流事业部2016 年全年节约成本8000 多万；财务部门积极调整公司财务结构，灵活运用金融机构融资，年内降低财务费用4500 多万元。公司通过加强管控，销售净利率由2015 年的6.98%增至8.01%，增长1.03 个百分点。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2017-2019 年，公司营业收入分别为172.27 亿元、197.66 亿元、233.03 亿元，归母净利润分别为14.72 亿元、19.05 亿元、25.22 亿元，EPS分别为0.58 元、0.75 元、0.99 元，最新收盘价对应PE 分别为12.08 倍、9.33 倍、7.05 倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    需求不达预期风险、产能不达预期的风险、原材料价格上涨的风险