公司2016 年纸浆产品实现营收136.8亿元（+38.3%），毛利率21.1%（+0.8ppt）。其中非涂布文化纸实现营收52.6亿元（+44%），对应毛利率23.2%（+0.7ppt）；溶解浆实现收入26.1 亿元（+191.6%），对应毛利率18.3%（+7.9%）；箱板纸实现营收5.1 亿元。业绩表现靓丽主要来源于两个方面：1）产能释放：目前公司已经形成了452 万吨的浆纸生产能力。公司30 万吨轻型纸+35 万吨溶解浆在2016 年释放产能并覆盖全年，50 万吨低克重高档牛皮箱板纸项目于8 月试产成功并且产销两旺；2）产品价格持续上涨。从去年2 季度开始纸企库存逐渐走低，加上旺季来临消费需求和补库需求双升，带动文化纸和铜版纸价格在下半年大幅提升。铜版纸从去年最低点5050 元/吨（16 年9 月）上涨到12 月底5600 元/吨，上涨550 元/吨，涨幅11%；溶解浆价格跟随黏胶走高，从去年7 月底部价6800 元/吨上涨至8300 元/吨（10 月），成为提振公司业绩的主力。
    降本增效+精细化管理，公司效率提升显著。受到煤炭价格大幅上涨影响，蒸汽和电毛利率承压，公司整体毛利率21.9%，同比下滑了1.5 个百分点。但是公司积极加强内控管理，2016 年公司净利率8%，同比上涨1 个百分点。
    未来公司的主要看点：1）环保政策仍严，产能进一步向大厂集中。“去产能”仍有空间，公司借此时机进行布局：拟将16 亿元定增资金用于投向老挝年产30 万吨化学浆项目+80 万吨高档板纸项目+20 万吨高档特种纸项目，行业集中度有望进一步提升，大厂议价能力进一步增强；2）快消品布局稳步推进，切入养老产业，新增盈利点。公司积极开拓生活用纸和婴童纸尿裤市场，并通过与复兴集团、同仁堂合作，涉足成人纸尿裤等涉及养老产业市场产品，为公司长期发展培育新的增长点和发力点，突破传统造纸领域，进军消费大市场。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.61 元、0.79 元、0.96元，对应PE 分别为11 倍、9 倍和7 倍，给予公司未来6 个月15 倍PE，对应目标价9.15 元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动的风险，产能投放或不及预期的风险。