■受益新产能释放及纸业复苏，公司全年业绩大幅增长：公司16 年收入、净利润分别增长33.5%、58.5%，其中第四季度收入42.5 亿元，增长47%，归母净利润4 亿元，增长59.2%。公司业绩高增长来自新产能释放及产品提价两方面：1）2016 年公司各类纸品销量230 万吨，同比增长29.9%；浆销量77 万吨，同比增长87.8%，销量增长主要受益新增产能释放：公司30 万吨轻型纸项目在2015 年三季度末正式投产，并在2016 年进入达产阶段状态；年产50 万吨高档牛皮箱板纸项目于16 年8 月试产成功；35 万吨溶解浆项目于2016 年1 月正式投入生产销售。16 年公司非涂布文化纸收入52.6 亿元，同比增长44%；溶解浆收入26.1 亿元，增长191.6%；牛皮箱板纸收入5.1 亿元；2）溶解浆、铜版纸、文化纸等产品连续涨价，其中铜版纸自16 年7 月起提价，至年底累计提价约800 元，16 年铜版纸毛利率21.5%，同比提升1.3pct；非涂布文化纸16 年均价与15 年基本持平，毛利23.2%，同比提升0.73pct；溶解浆16 年下半年价格快速上涨，价格一度突破8600 元/吨，全年均价同比上涨约900 元/吨，毛利18.3%，同比提升7.9pct。我们粗略估算溶解浆吨净利700-800 元/吨左右。16 年全年公司综合毛利率22%，同比下滑1.4pct，净利率7.4%，同比提升1.2pct。公司17 年2月6 日公告拟建年产80 万吨高档板纸项目（投产后预计年收入29 亿元，利润3 亿元）及20 万吨高档特种纸项目（投产后预计年收入13亿元，利润1.4 亿元），建设周期均为18 个月，预计将于2018 年投产，本次扩产计划将进一步提高公司包装纸及文化纸产能。此外，公司16Q4 启动老挝化学浆项目，预计18Q2 投产；美国70 万吨生物精炼项目也将于18 年上半年进入施工阶段。
    ■成本费用控制及营运能力良好：公司多年以来一直以“补短板、提效率、降成本”作为工作主线，致力于降本增效，提升成本优势及竞争力。16 年公司期间费用率10.9%，同比下降2.6pct，主要受益公司调整财务结构，降低财务费用4500余万元，财务费用率下降1.64pct；管理费用率下降1.04pct，销售费用率上升0.05pct。报告期内公司计提资产减值损失6419 万元，同比增加5387 万元；营业外收入降低1.3 亿元，其中政府补贴减少6514 万元。报告期内，公司存货周转天数40.5 天，同比下降14.3 天，且呈逐季下降趋势，产品销售较旺。
    ■纸业复苏可持续，景气有望维持高位：纸业从16 年中开始复苏，16 年底受成本端上涨+季节性旺季+库存低位等多因素影响，各木浆级纸种（铜版纸/胶版纸）涨价加速。目前铜版纸价格约6600 元/吨，12 月以来累计涨价1450 元/吨，胶版纸价格约6800 元/吨，累计涨价1000 元/吨，而同期木浆价格上涨90-100 美元/吨，盈利能力大幅提升。考虑淡季即将到来，木浆级纸涨价基本接近尾声，但行业基本无新产能释放，预计价格有望维持高位。我们认为纸涨价背后的原因是行业去产能及需求增长稳定，尤其是供给端的退出，市场/政策等因素加速了小企业的淘汰，而成本的反弹、企业之间的协同加速了复苏的节奏，行业新一轮产能扩张预计将于19-20 年陆续落地，我们预计纸业复苏可延续至18 年，环保的趋严、产能扩张的放缓、需求的回暖都会延长行业高景气的时间及空间。
    ■溶解浆价格维持高位，公司显著受益：粘胶纤维、棉花是纺织服装的原料，二者存在替代关系，而溶解浆则是粘胶纤维的主要原料。受益于棉花价格的大涨，国内溶解浆自16 年5 月以来价格连续上升，至16 年11 月达到阶段性高点8700元/吨，较5 月份上涨近2000 元/吨。目前郑棉期货价格15935.6 元/吨，整体维持高位，溶解浆价格虽然有所回落，价格约7600 元/吨，整体高于16 年平均水平，盈利能力有所提升。公司拥有50 万吨溶解浆产能，16 年9 月发布定增预案，17 年2 月中旬获证监会受理，以不低于5.48 元/股，发行数量不超过3.3 亿股，募集资金总额不超过18 亿元，主要用于老挝30 万吨化学浆项目建设，此项目亦可产溶解浆（约25 万吨）。项目拟在老挝建立3 万公顷自营林并推进当地居民合作林约7 万公顷，利用老挝低价林木资源，制浆成本较低（预计比现有设备便宜千元左右），盈利性预计大幅好于现有溶解浆项目。
    ■参与设立北京同仁堂养老产业基金，助力公司切入养老产业：17 年2 月初，公司公告控股子公司山东太阳生活用纸拟出资6000 万元参与设立北京同仁堂养老产业投资运营