嵌入式产品高速增长，毛利率同比环比均提升
    厨电行业受益于去年地产旺销的滞后带动，同时公司积极开拓三四级市场。中怡康数据显示1Q17 老板油烟机、灶具的零售量份额分别同比提升1.2 和0.7pct，零售均价分别同比提高9.6%和8.8%。公司的嵌入式产品高速增长，其中嵌入式烤箱、嵌入式蒸箱、嵌入式微波炉和嵌入式洗碗机的销量分别增长146%、167%、111%和1252%。
    1Q17 公司的毛利率为59.0%，同比提高0.5 个百分点，环比提高5.3pct。
    预计毛利率提升的原因包括嵌入式产品高增长带来的结构改善。单季销售费用率和管理费用率分别为34.6%和7.1%，同比增长1.7pct 和下降0.6pct，环比增长20.4pct 和下降2.8pct。营业外收入同比大幅增加0.44 亿元，原因是政府补助增加。公司单季净利率为18.5%，同比提高2.5pct。
    公司的应收账款和存货周转速度同比加快，运营效率提高。单季经营性现金流净额为1.86 亿元，基本持平。
    受益于三四线地产去库存，新品市场前景广阔
    公司未来的增长点包括：1）继续推进渠道下沉，受益于三四级地产销售去库存；2）洗碗机、净水机等新品市场广阔；3）嵌入式产品的占比升高有利于提升均价和利润率。公司从二季度开始提价，未来收入增速和利润率有望得到支撑。
    预计2017-2019 年公司收入为72.6、90.9 和109.2 亿元，同比增长25.4%、25.1%和20.1%，净利润为16.2、20.7 和25.2 亿元，同比增长34.6%、27.2%和21.9%，现价对应2017 年PE 为26 倍，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，新品开拓进展低于预期。