经 营 分 析
    地产后周期+均价提升+嵌入式放量推动收入高速增长。地产滞后效应叠加产品力上行带动公司主业量价齐升，公司一季度油烟机/燃气灶/消毒柜的零售量和零售额分别同比+6.5%/+1.0%/+12.4%以及+16.3%/+9.7%/+13.3%，三
    者 的 零 售 量 市 占 率 分 别 达 到 17.9%（ 同 比 +1.2pct ）、14.7%（ 同 比+0.7pct）、12.0%（同比+2.5pct），继续领跑所有厨电品牌。此外，公司新业务嵌入式产品明显放量，其中烤箱、蒸箱、微波炉的销量分别同比+146%、+167%、+111%。预计二季度地产拉动+均价提升+渠道扩张的正面效应继续保持，公司的营业收入仍能维持 30%左右的高速增长。
    毛利率逆势上扬，业绩增速大超预期。均价上涨+强议价能力+电商占比扩大有 效对 冲 原材料 价格高 位的压 力，公 司毛 利率同 比上升 0.52pct 至58.99%。公司期间费用率 40.49%，同比上升 0.58pct，其中销售费用率上升 1.71pct 至 34.61%。毛利率改善叠加营业外收入大增（政府补助 5442 万元 ）盖 过 了费 用 率上 升的影响，一季度公司净利率同比提升 2.43pct 至18.47%。预计规模效应扩大和渠道结构优化有助公司盈利能力再上台阶。
    嵌入式放量+渠道下沉+海外布局拓宽成长空间：1）嵌入式产品是新的成长亮 点 ：16 年 起公 司把嵌入式和烟灶主业提升至同一战略高度，相关产品2016 年收入 2.5 亿元，同比大增 79%，2017 年公司计划达到烤箱/蒸箱市占率第一，洗净产品市占率前二的目标。2）渠道下沉空间依然较大：目前三四线城市覆盖率约 65%，未来三年每年将增加 300-400 家专卖店。3）国内为基，放眼全球：2017 年初老板设立加州创新中心，网罗全球科技和人才；公司近期发布全新的海外战略，力图成为世界品牌走出国门。
    投 资 建 议
    厨电行业保有量和集中度提升空间较大，公司品牌壁垒深厚、渠道持续优化，盈利能力有望穿越地产周期。预计老板电器 2017-19 年净利润分别为15.5、19.8、25.0 亿元，对应摊薄 EPS 为 2.12、2.71、3.43 元，对应 PE为 27.2、21.3、16.8 倍。维持“买入”评级。
    风 险 提 示：地产销售增速大幅下滑；行业竞争格局明显恶化。