90分品类/渠道扩张逻辑得到验证，业绩有望持续超市场预期，我们看好公司成为国内出行市场高景气度细分行业龙头。维持2017-19年EPS预测2.56/3.79/5.31元，维持目标价123元，对应2018年32倍PE。 
    B2C自有品牌和B2B代工双发力促进收入高增长。1）报告期公司营收/归母净利为2.21亿（+41.4%）/2,756万（+112.8%），主要系B2C自有品牌业务高速增长及B2B代工市场份额提升所致。保守预计B2C收入约0.62亿（+210%以上），B2B收入约1.59亿（+近20%）。 
    盈利增强受益政府补助与B2C净利率大幅提升。1）毛利率28.74%稳定。2）扣非前后归母净利率12.5%(+4.19pct)/10% (+1.96pct)，差异系政府补助(631.9万)大幅上升；增长我们预计系B2C快速上量，净利率提升至8%（同期亏损），B2B 10.9%（+1.6pct）提升所致。3）经营现金流2488.5万（+223.03%），系应收管理加强及收到政府补助。 
    品类/渠道扩张逻辑不断得到验证，90分等自有品牌业绩有望超市场预期。1）扩品类加速：预计2017年跑鞋、功能性服装、箱包新SKU加速推出。2）渠道扩张加速：预计继续加强天猫/京东/小米，新开发唯品会/亚马逊/90分体验店/宏图等新渠道。3）预计17年B2C收入7亿（+304%），90分/硕米为6.2/0.8亿。随规模/新渠道/新品类效应显现加供应链管理加速，净利率有望提升到10%+。4）预计B2B代工业务未来两年CAGR20%+，ODM客户市场份额不断上升及开发新客户（小米、华为），OEM订单结构优化有望持续提升盈利能力。 
    风险提示：传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。