公司17Q1 实现营收增长9%，基本和医药分销行业增速持平，预计麻药批发业务依然保持两位数增长。北京新一轮招标推行阳光集中采购已于今年4 月8 日开始全面执行，由于阳光集中采购要求医疗机构配送优先选择资质优良的龙头企业，药品生产企业须严格控制配送商数量，对配送企业较分散的医院应适当提高配送集中度，国药股份作为北京地区医院分销业务龙头将明确受益，预计17Q2 起将逐步兑现。
    毛利率基本持平，管理和财务费用率下滑明显。17Q1 公司实现毛利率7.46%，相比16Q1 提升0.05pp，基本保持稳定。17Q1 管理费用率为1.05%，相比16Q1 下滑0.31pp，显示公司内部管理体质增效的效果较好。公司17Q1财务费用率为-0.11%，同比下滑0.14pp，主要是公司将原有信用借款替换为公司内部借款，提高的内部低息资金的使用效率。
    麻药工业联营公司表现良好，投资收益大幅增长。17Q1 公司实现投资收益2826 万元，同比增长40%，主要是参股宜昌人福和青海制药经营转好，净利润明显增长。以上投资收益占公司归母净利润近20%，随宜昌人福和青海制药业绩增长，预计公司可仍将持续受益于精麻药全产业链的战略布局。
    财务预测与投资建议
    看好“北京纯销龙头+全国精麻、新特药批发龙头”的价值，维持“增持”评级。重组完成后，公司未来将定位“全国麻药批发+全国新特药零售分销+北京纯销龙头”，并将通过投资的方式布局麻药、口腔等全产业链。考虑管理费用和财务费用控制超预期，我们上调公司17-19 年EPS 分别为1.33、1.51、1.73 元，对应17-19PE 26 倍、22 倍、20 倍，参考可比公司17PE 24倍，给予重组EPS 增厚20%估值溢价，一年期目标价38.30 元，维持“增持”评级。
    风险提示
    北京阳光集中采购执行后，降价幅度和业务竞争激烈程度超预期。