麻精特药龙头，全产业链持续布局，工业板块业务回暖。公司是国内麻精特药一级分销龙头，市场份额长期在80%以上，并通过参股青海制药及宜昌人福参与麻药上游，未来公司将持续进行品种布局及下游渠道整合，不断完善麻药分销全产业链，主导地位稳固。受累于营改增、药品招标等政策影响，国瑞药业2016 年冻干产品的销售低于预期、处于业绩低点，预计一季度工业板块增速近30%，回暖明显。
    重组进入交割阶段，战略意义显著。公司重大资产重组外部审批流程已全部完成，目前进入内部资产交割阶段，预计将于2017 年6 月底前完成，并有望全年并表。重组的4 家标的均聚焦北京医药流通市场且各具优势，其中国控北京是基层五家配送企业之一，占据约1/3 的市场份额，北京康辰在血制品市场占据约70%的市场份额，北京华鸿特色性经营新特药和进口药，天星普信在生物制品上经营优势明显且深耕部队医院市场，整体来看将“互补大于竞争”。根据业绩承诺，预计此次重组对未来3 年EPS 的增厚幅度接近30%，此外，同业竞争问题解决后，公司投融资平台打开，有望进一步落地“一个核心、两个驱动、四个专业平台”发展战略，为业务整合和模式创新奠定基础，战略意义显著。
    财务费用有所下降，期待混改推进。报告期内公司财务费用率同比下降0.15个百分点，主要系公司将原有的信用借款替换为公司内部借款所致。公司是国药集团试点企业之一，股东国药控股在2016 年8 月已在港股披露并实施其限制性股票激励计划，我们判断在重组完成后公司有望于下半年出台相关激励方案，方案的落地有利于充分调动管理人员积极性，实现与股东长期利益的统一。
    风险因素。招标政策风险，资产重组整合低于预期。
    盈利预测、估值及评级。公司2017Q1 业绩略超预期，目前资产重组进入交割阶段，完成后公司将成为北京地区的医药分销龙头及全国精麻特药的分销龙头，未来内生、外延更具优势，且我们判断公司混改方案有望在重组完成后尽快出台，长线投资价值明确。维持公司2017-2019 年EPS 预测1.26/1.35/1.48 元，若考虑资产重组影响，预测公司2017-2019 年备考EPS1.61/1.77/1.98 元，对应PE 21/19/17 倍，维持“增持”评级。