核心观点
    医药商业增速回升至11%的增长，传统业务保持优势并逐步改善。公司医药商业同比增长11.4%，相比15 年5%的增速明显回升，主要原因在于精麻业务仍保持较快增长；北京纯销在存量医院合作基础上强化合作，扩大了市占率；利润率较高的国药前景终端客户数量增长20%，呈现良好的发展势头。
    创新业务推动结构优化，有望推动毛利率提升。公司大力探索创新业务，包括：1）合资新设国药北京医疗科技，快速切入试剂耗材领域；2）合资新设电商公司并大力发展医院合作药房和DTP 药房业务；3）加大学术推广业务布局；4）积极拓展仓储保税业务。以上均有望提升商业毛利率，改善盈利。
    销售、财务费用率及经营净现金流改善明显，充足现金有望支撑内生外延，推动成长。公司16 年销售费用率由于工业调整和商业绩效优化下滑0.29pp，财务费用则因外部借款替换为内部借款，节约2999 万元。公司经营净现金流大幅增长34%，远超净利润增长，凸显公司强化应收账款管理的成效。公司目前暂无短期借款，账上现金16.77 亿元，定增完成后加上配套募资11.3亿元，公司现金达28 亿元，围绕新战略“一个核心、两个驱动、四个专业平台”，公司有望在创新业务通过并购加快布局。
    财务预测与投资建议
    重组已获证监会批复，把握混改新机遇，维持增持。暂不考虑重组，我们略上调公司17-19 年EPS 分别为1.26、1.44、1.66 元（原预测17-18 年EPS1.25、1.43 元），对应PE 27、24、21 倍，参考可比公司估值17 年PE 26倍，考虑重组EPS 增厚，给予20%溢价，上调目标价为39.06 元，维持“增持”评级。
    风险提示
    定增重组终止；北京阳光采购执行后配送毛利率有可能下降。