1）公司收入增速为10.8%，保持稳健趋势。
    公司区域商业龙头地位逐渐强化，在巩固麻药原有基础上不断强化基层非目标市场使用，同时积极探索器械与检验整体方案等增值项目，预计2017 年收入将稳定增长。2）毛利率同比下滑0.53 个百分点，我们认为主要受毛利率较高的医药工业收入占比变化所致。3）期间费用率同比下降0.52 个百分点，其中销售费用率约为1.61%，同比下降约0.29 个百分点；由于公司将原有的外部借款替换为内部借款，提高了集团内部资金使用效率，使得期间内财务费用下降约3000 万元。
    国企改革稳步推进，重组打开成长空间。公司国企改革已取得实质性进展，重组预案已获证监会批文。重组完成后，国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司。通过对各目标公司的整合，公司将成为：1）国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台，预计整合后在北京市场市占率达到20%以上，区域龙头优势进一步突出；2）全国最大的麻精特药一级分销平台，该平台年市场份额保持在80%左右；3）通过对各目标公司的整合，将有助于丰富公司直销、分销产品构成，拓宽渠道，形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势。
    盈利预测及评级。由于公司资产重组事项已经获得证监会批文，我们假设相关资产将于2017 年2 季度并表，因此上调盈利预测。预计2017-2019 年EPS 分别为1.63 元、1.96 元、2.22 元，对应PE 分别为21 倍、17 倍、15 倍。若考虑重组后报表追溯调整，则公司2017-2019 年的利润增速分别为22.62%、20.36%、13.68%。公司区域配送能力强，重组完成后将独占北京地区麻精特药市场，在血制品、新特药等配送市场处于领先地位，在两票制背景下，其区域优势有望加强，我们认为给予30 倍PE 较为合理，目标价48.9 元，上调至“买入”评级。
    风险提示：资产重组执行或低于预期风险，重组后整合或低于预期风险，子公司业绩或不及预期风险。