公司前三季度综合毛利率7.64%，Q3单季度毛利率7.80%，同比下滑0.75PCTs，环比上升0.11PCTs；前三季度销售净利率4.48%，Q3销售净利率4.22%，同比上升0.04PCTs，环比下滑0.98PCTs，盈利水平基本平稳。前三季度公司经营活动现金净流量2.83亿元，同比下滑25.95%，仍有改善空间。 
    重组方案已获证监会受理，北京分销龙头可期。2016年8月5日公司发布重组预案，拟发行2.46亿股获得国控北京100%、北京康辰100%、北京华鸿60%及天星普信51%股权，合计资产预估值61.83亿元，同时募集11.30亿元用于标的资产相关项目建设。目前重组方案将陆续进入证监会及商务部审核阶段，顺利实施后将切实解决同业竞争问题，公司将成为北京地区的医药分销龙头，市场份额从8.83%提升至23.00%，高于上药-科园信海（17.54%）和华润-北药股份（14.44%）。 
    重组整合具备里程碑意义，资本平台有望助力四大平台发展。4家标的企业均聚焦北京医药流通市场且各具优势，整体来看将"互补大于竞争"，其中国控北京是基层五家配送企业之一，占据约1/3的市场份额，北京康辰在血制品市场占据约70%的市场份额，北京华鸿特色性经营新特药和进口药，天星普信在生物制品上经营优势明显且深耕部队医院市场。我们认为，四家标的公司在经营渠道、特色产品和客户资源等方面各具优势，未来业务的互补和整合空间广阔。此外，麻药和口腔业务是公司的传统优势业务，同业竞争问题解决后公司资本平台有望打开，麻药和口腔业务的产业链延伸业务将成为的新看点，口腔、麻药、创新业务及投资管理四大战略性平台也将释放更多的可能性，此次资产重组具备里程碑意义。 
    期间费用下降明显，营运水平略有改善。报告期内公司期间费用率2.69%，同比下降0.68PCTs，其中销售、管理和财务费用率分别同比下降0.38PCTs、0.07PCTs及0.23PCTs，费用管控能力有所提升。公司前三季度应收账款增长23.94%至27.59亿元，仍需加强应收账款管理。从运营水平角度，前三季度公司存货周转率同比下降0.35PCTs，应收账款周转率同比上升0.05PCTs，应付账款周转率同比下降0.05PCTs，净营业周期40.86天，同比下降0.11天，整体营运水平略有改善。 
    风险因素。资产整合进度低于预期。 
    盈利预测、估值及评级。公司三季报业绩符合预期，重组完成后公司将成为北京地区医药分销（份额20%-25%）及全国麻精特药一级分销（份额80%-85%）的龙头企业，业务布局、资产规模和盈利能力将全面提升。考虑到公司在北京分销市场的规模效应以及在麻精特药和口腔市场的比较优势，维持2016-2018年EPS预测1.19/1.33/1.45元，参考可比公司给予公司2016年PE30X，对应目标价35.84元，维持"增持"评级。