2016Q2 综合毛利率7.69%，同比下降0.72PCTs，环比上升0.29PCTs；净利率5.20%，同比上升0.15PCTs，环比上升1.44PCTs，盈利水平稳中有升。2016H1 经营活动现金流量净额为4.18 亿元，同比增长9.32%，经营能力较强；期间费用率2.61%，同比下降0.48PCTs。
    重组落地，同业竞争将解决。公司拟向国药控股、畅新易达、康辰药业合计发行2.46 亿股，购买国控北京100%、北京康辰100%、北京华鸿60%及天星普信51%股权，合计资产预估值61.83 亿元；同时非公开发行不超过4501.99 万股，募集不超过11.30 亿元。4 家企业均聚焦北京医药流通市场，渠道优势明显，且特色性经营血制品、新特药、生物制品等。重组完成后将切实解决同业竞争问题，国药股份将成为国控下属北京地区唯一的医药分销平台和全国麻精特药一级分销平台，业务布局、资产规模和盈利能力望全面提升。
    业绩增厚显著，创新业务及模式值得期待。粗略进行并表回溯，重组完成后预计2015 年公司营业收入、归母净利润和摊薄EPS（考虑增发股份影响）将分别增厚1.63 倍、87%和17%，增厚显著。重组完成后，公司将成为北京地区最大的医药分销企业，市场份额从8.83%提升至23.00%，高于上药-科园信海（17.54%）和华润-北药股份（14.44%）。此外，公司拟出资255 万元持股51%参与新设国药诊疗科技，以发展北京地区诊断试剂和耗材配送业务；拟出资180 万元持股18%合资新设泊云利民电子商务有限公司，以加强与各区域龙头医药零售商合作并实现“线上信息技术+线下物流体系+线下药店”的合作，整体竞争力有望进一步增强。
    精麻特药分销龙头，挖潜增效巩固市场份额。公司是国内获得麻精特药全国一级分销资格的三家企业之一，目前麻药分销+麻药工业（参股）合计净利润占比超50%。上半年公司坚持“控风险、保份额、促增长、降应收”，维持了麻药市场品80%的份额。通过与麻药重点供应商实施的“春雷计划”，扩大了麻精药品在基层非目标医院的使用，同时公司积极拓展第二类精神药品全国销售网络，扩大品种数和销售规模，市场份额进一步得到巩固。
    风险因素。资产整合进度低于预期。
    盈利预测、估值及评级。公司中报业绩符合预期，重组落地后将成为北京地区的医药分销龙头及全国精麻特药的分销龙头，创新业务及模式的后续探索也颇具看点。考虑到公司在北京分销市场的规模效应和全国麻精特药市场挖潜增效的优势，暂不考虑重大资产重组及股份增发影响，上调公司2016-2018年EPS 预测至1.19/1.33/1.45元（原预测为1.17/1.26/1.35元），参考可比公司给予公司2016 年PE30X，对应目标价35.84 元，维持“增持”评级。