业绩改善预计源于重组落定下的明确预期，重组完成后将更加明显公司在进入资产重组进程后，重组方案给出公司未来成长的明确预期。在理顺未来的业务定位后，公司各业务条线的积极性也有明显好转。我们预期在注入国控旗下北京的四大专业商业平台后，公司将利用规模优势整合好供应商和客户端资源，在营收稳增长的预期下，预期费用率的下降有望提高净利润的增速。
    商品销售增长稳健，国瑞药业销售低于预期公司商品销售包含北京直销、新特药+口腔器械全国批发和麻药批发三大业务，中报显示商品销售收入66.2 亿元，同比增长11.2%，略高于北京市医药市场的整体增速；毛利率7.14%，同比提升0.41pp，主要是高毛利业务比例提升所致。公司产品销售为子公司国瑞药业平台，营收同比下滑16.9%，毛利率为22.86%，同比.减少16.15pp，主要是因为招标降价、限抗等政策因素影响，国瑞冻干产品销售低于预期，无水乙醇审评也有所延期，同时国瑞暂缓了退城进园扩建部分工程建设，预计在市场逐步转好后将会再度启动。
    期间费用率改善，现金流量净额和应收账款周转均表现稳健
    公司毛利率受国瑞下滑影响，整体下滑了0.24pp，但得益于良好的费用率控制，期间费用率从3.09%下滑至2.61%，最终净利率仍可保持同比提升0.02pp。
    公司中报经营现金流量净额为4.18 亿元，远高于净利润2.92 亿元，表现出色。
    从应收账款周转天数来看，公司中报从15 年的67.4 天小幅下滑到64.4 天，也显示出良好的回款风险控制能力。
    风险提示：药品超预期降价风险，应收账款账期拉长风险可期待资产重组后北京商业龙头整合效益的体系，增持评级
    我们维持原有预测，预计重组后16-18 年摊薄EPS 为1.45/1.68/1.93 元，同比增长16%/16%/15%，对应16-18 年PE 为22x/19x/16x。维持原有33.4-36.3元目标价不变，下调为“增持”评级。