因加强应收账款管理后现金回流加快，报告期内公司经营活动现金净流量5.91 亿元，同比增长34.29%。
    工业板块承压，精麻特药龙头地位稳固。报告期内子公司国瑞药业收入和净利润分别同比下滑9.55%和42.14%，受营改增、药品招标、新药审批等政策影响，国瑞冻干产品的销售低于预期、无水乙醇审评延期，2016 年为业绩低点。公司是国内麻精特药一级分销龙头，市场份额长期在80%以上，并参股形式参与麻药上游，2016 年青海制药及宜昌人福净利润分别为2516万元（+19.95%）和5.49 亿元（+5.51%），考虑股权后利润合计贡献23.99%。
    报告期内公司不断深化与供应商战略合作，与萌蒂中国及宜昌人福分别开展“春蕾计划”和“火炬计划”，不断巩固在麻药市场的主导地位。
    重大资产重组进入交割阶段，有望并表全年业绩。公司重大资产重组外部审批流程已全部完成，目前进入内部资产交割阶段，预计将于2017 年6月底前完成，并有望全年并表。此次资产重组拟购买整合国控系统内的北京四家医药商业资产，将国药股份打造成为国控旗下北京地区唯一的医药分销平台和全国麻精特药一级分销平台，业务布局、资产规模和盈利能力将全面提升。根据业绩承诺，预计此次重组对未来3 年EPS 的增厚幅度接近30%。
    重组具备重大战略意义，内生外延更具看点。重组完成后，国控旗下北京医药流通业务通过整合将形成合力，市场份额有望从23%提升至30%水平；同业竞争问题解决后，公司投融资平台打开，将进一步落地“一个核心、两个驱动、四个专业平台”发展战略，为业务整合和模式创新奠定基础。
    此外，近日北京医药分开改革落地，预计随着阳光招标采购的实施以及两票制的落地，国药股份有望凭借其品种和渠道优势进一步提升市场份额。
    混改持续推进，长期利益有望更趋一致。公司是国药集团试点企业之一，股东国药控股在2016 年8 月已在港股披露并实施其限制性股票激励计划，我们判断在重组完成后公司有望于下半年出台相关激励方案，有利于充分调动管理人员积极性，实现与股东长期利益的统一。
    风险因素。招标政策风险，资产重组整合低于预期。
    盈利预测、估值及评级。公司重大资产重组有望于2017 年6 月完成交割及并表，重组完成后公司将成为北京地区的医药分销龙头及全国精麻特药的分销龙头，未来内生、外延更具优势，且我们判断公司混改方案有望在重组完成后尽快出台，长线投资价值明确，维持公司2017-2018 年EPS 预测1.26/1.35 元，新增2019 年EPS 预测1.48 元，若考虑资产重组影响，预测公司2017-2019 年备考EPS 1.61/1.77/1.98 元，对应PE 21/19/17 倍，维持“增持”评级。