核心观点
    公司业绩稳健增长，北京纯销驱动业绩改善。公司前三季度营收和净利润增长基本符合预期，呈现稳健增长的态势。公司麻药业务营收保持行业增速（16-18%），国药前景的口腔业务也保持25%左右增长，而驱动公司扣非净利润增长超过营收增长的最主要因素来自北京医院纯销业务的管理改善。
    我们认为，如公司本次资产重组可顺利完成，北京市场医院纯销领域的五家公司有望在市场和管理方面均实现有效整合，北京纯销业务仍有进一步改善的空间。
    毛利率保持稳定，费用率有所改善。公司前三季度毛利率为7.64%，相较中报略提升0.09pp。从费用率上来看，前三季度销售费用率为1.49%，同比减少0.38pp，管理费用率1.34%，同比减少0.07pp，呈现出管理提效改善的趋势。财务费用率为-0.14%，同比减少0.24pp，主要是外部贷款替换为内部贷款优化了资金使用效率。
    重组已获国资委批复，期待国改股权激励。此前公司已公布重组方案获国务院国资委批复通过并已获证监会受理，预计今年年底到明年初有望完成重组，届时公司将成为北京地区医药商业领头羊，有望受益两票制带来的医药商业集中度提升的行业机遇。此外，国药集团作为央企国改试点集团之一，旗下国药控股（公司母公司）的股权激励计划已经披露，公司也存在相应的股权激励预期。我们认为，重组和国企改革有望成为公司业务发展和管理改善的重要驱动力。
    财务预测与投资建议：
    暂不考虑重组业绩增厚和股权激励业绩改善预期，我们维持对公司16-18 年对应EPS 的预测，为1.16/1.25/1.43 元。公司若能顺利完成重组，将成为北京医药商业龙头，而麻药产业拓展和口腔业务扩张将成为公司提升盈利的重要举措。此外，公司若能顺利实施股权激励，仍可预期公司管理经营方面的持续改善。我们维持原有目标价37.5 元，维持“增持”评级。
    风险提示
    1. 定增重组进程延后或终止；2. 医药商业业务发展低于预期；3. 麻药工业竞争激烈超预期。