股息率高，主业回暖，具备稳健投资价值。
    投资要点：
    维持“增持”评级。年报业绩符合预期，17Q1 业绩略超我们预期，维持2017-18 年EPS 预测0.85、0.95 元，预测2019 年EPS 1.11 元 ，维持目标价21.52 元，对应2017 年25 倍PE。
    渠道调整店效提升，业绩或将迎来拐点。2016 年收入/盈利：22.71 亿元（+0.65%）/4.23 亿元（+4.63%），主要受益四季度终端回暖、投资收益和政府补助。毛利率为56.86%（-1.4pct），系核心业务（男裤、夹克）16 年口径仍在调整、毛利率下降所致。销售/管理费用率28%（+2.3pct）/8.7%（-0.5pct），整体费用率稳定。主品牌16 年净关店64家，17Q1 净关店92 家，单店收入80.6 万（+15%）。我们认为店效提升来自于渠道调整（高效购物中心店替代低效百货店），未来渠道优化还将持续。另外，线上收入2.08 亿（+28.8%），增长明显。
    受益中高端消费复苏，Q1 业绩靓丽。17Q1 收入/盈利：6.64 亿元（+13.6%）/1.59 亿元（+23.9%）。销售毛利率57.73%（+0.3pct）、净利率23.92% (+1.98pct)、存货周转天数、应收账款周转天数均有好转。从以上核心数据改善情况来看，经营质量的好转应主要来自于需求端，受益去年四季度以来的中高端消费复苏和自身经营调整。
    新品牌丰富品牌风格，业绩回暖高分红彰显投资价值。新品牌增长迅速，潮牌“FUN”16 年收入7443 万元，（+153.14%），丰富品牌体系。
    全年股息率超过6%，主业回暖的背景下更具备稳健的投资价值。
    风险提示：线下复苏不达预期。