主业经营方面，公司16 年毛利率下降1.1pct，期间费用率同比上升1.5pct，主要系FUN 及J1 品牌开店及推广力度加大所致。16 年主品牌九牧王收入21.5亿，店铺净关64 家达2673 家（Q4 净关10 家），其中直营净增5 家，加盟净关69 家。另外，FUN 品牌发展顺利，收入增长153%达7400 多万，新标牌J1 收入1432 万。公司拟以10 派10 元，股息率达6.2%，延续高分红政策。
    17Q1 业绩超预期，受益中高端服饰市场回暖
    公司17Q1 实现营收增长13.6%，净利润同比增长23.9%达1.59 亿，单季度净利润为近4 年来新高。Q1 主品牌九牧王收入增长9.9%，其中加盟渠道实现双位数增长，在17 年关小开大、深耕店效的渠道策略下，Q1 净关92 家门店，但内生增长恢复良好，随着终端零售环境企稳，中高端服饰市场呈现回暖迹象，男装龙头品牌率先受益。FUN 品牌收入同比增长124%，延续高增长态势。
    确立“产融结合”战略方向，打造精英生活时尚产业集团
    公司16 年确立了服装产业+投资业务的“产融结合”五年战略布局，强化主业优势的同时，通过产业链投资、新兴产业投资等，伺机孕育第二主业，围绕核心顾客群打造时尚产业集团。公司目前账上资金充裕，截至17Q1 手持现金类资产近20 亿，整体资金实力持续增强，为实现长期战略目标奠定良好基础。
    风险提示
    终端零售持续低迷；新品牌培育低于预期。
    维持买入评级
    公司经营能力突出，主业经营逐步恢复，核心品类男裤提升空间巨大，年轻品牌将成为未来增长新动力。公司确立“产融结合”战略方向，长期打造精英生活时尚产业集团。我们预计17~19 年EPS 0.85/1.00/1.14 元，对应17年PE18.9倍，属于低估值、高分红的优质品种，资产安全边际高，维持买入评级。