公司前三季度毛利率同比基本持平为57.8%，期间费用率同比上升4.4pct，其中销售费用率同比上升4.5pct，主要系FUN及J1品牌开店及推广力度加大所致。
    渠道结构调整仍在持续，新品牌培育进展顺利
    公司坚持以终端店铺盈利为核心的零售转型策略，对低效和亏损店铺进行整改与关闭，16年1~9月主品牌九牧王店铺净关54家达2683家（Q3净关25家），其中直营净增4家，加盟净关58家。同时，1~9月直营店收入增长0.9%，加盟店收入下降10.1%，直营与加盟店效同比分别下降3.3%与8.3%，由于终端消费环境未有明显改观，致内生增长持续承压。此外，FUN品牌发展顺利，1~9月收入增长117%达3675万元，继续加大终端拓展力度，16年净增27家达82家，并形成三种风格的产品线，满足不同消费群体需求。新标牌J1方面，截至9月新开门店15家并以购物中心渠道为主，品牌培育进展顺利。
    整体资金实力持续增强，产业基金拓展仍是重要看点
    公司账上资金充裕，截至Q3手持现金类资产超16亿，近期完成第一期公司债券发行2亿元（总额度16亿元），整体资金实力持续增强，为实现多品牌时尚产业集团的长期目标奠定良好基础。同时，公司基于互联网时尚与新文化产业基金，围绕“精英生活”寻找优质项目，依然是未来公司战略转型重要看点。
    风险提示
    终端零售持续低迷；新品牌培育低于预期。
    维持买入评级
    公司质地良好，主业经营表现平稳，年轻品牌发展潜力值得期待，同时账上现金充裕，为相关领域拓展提供有力基础，产业基金后续拓展仍是重要看点，此外员工持股计划已于9月29日到期（持股均价15.61元/股）。我们预计公司16~18年EPS 0.71/0.76/0.83元，对应16年PE22.9倍，维持买入评级。