我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.49、0.52、0.54 元/股，看好产能置换后的盈利改善和公司综合能源转型发展，给予“审慎推荐-A”评级。
    煤炭营收规模微缩，盈利能力改善明显。公司公告2016 年营业收入39 亿元，较上年同期下降3.8%，实现归属上市公司净利润2.0 元，同比增长745%，每股收益0.12 元/股。营收规模下降的主要原因是供给侧改革下公司主动退出落后产能115 万吨/年，产销量下降所致。但同期盈利明显好转，未来有望持续改善。
    混煤产销量大幅下降，盈利逐渐改善。2016 年公司生产原煤809 万吨，较上年同期下降13%，其中生产精煤336 万吨，同比增1%，混煤323 万吨，同比下降17%。销售精煤365 万吨，同比降6%，混煤367 万吨，同比降2%，主要原因是外购煤数量减少。测算煤炭业务生产成本为378 元/吨，同比下降4%。2016 测算煤炭综合售价506 元/吨，同比增长8%，增幅低于行业平均水平。其中精煤售价701 元/吨，同比增13%，混煤320 元/吨，同比降8%。
    煤炭完全成本约为504 元/吨，吨煤净利约为2 元/吨，盈利能力逐渐改善。
    一季报盈利可观，产销量有望回升。公司公告一季报营收14.5 亿元，同比增95%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增348%，EPS0.16 元/股。商品煤产量160 万吨，销量168 万吨。公司在16 年退出老屋基煤矿115 万吨产能，核减130 万吨产能已置换240 万吨马依西一井煤矿，产销量有望逐渐回升。
    给予“审慎推荐-A”评级。公司是贵州省煤炭行业龙头，是江南地区最大的煤炭企业，作为贵州省国资委下属煤炭唯一上市平台必有望受益于后续的资源整合。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.49、0.52、0.54 元/股，看好产能置换后的盈利改善和公司综合能源转型发展，给予“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：产能置换投产进度低于预期。