资产规模在压缩非标基础上延续较快扩张，但在债市波动期主动调整配置策略。全年生息资产增长32%，增速继续位居上市银行前列。（1）资产端：下半年同业业务替代投资业务较为明显，投资资产下半年压缩4%，而同期同业资产增长48%（尤其是Q4 单季环比增42%），此外贷款全年则保持稳定高速增长（全年增32%）；（2）负债端：主动负债对资产高速扩张的支撑作用显著，应付债券全年大幅增加833 亿（较年初增+96%，而全部计息负债较年初增31%），其中同业存单余额增加864 亿；存款全年增加1500 亿，同业负债减少120 亿（不含同业存单）。4 季度债券业务交易策略弱化，增强配置策略，同时压降非标业务。
    非息收入保持高增速，代理、托管业务以及投资收益是主要贡献。全年非息收入同比增长34.71%，占营收比重同比上升2.72pcts 至20.25%。（1）代理业务收入同比增长21.6%，主要来自代理基金和保险规模实现可观增长；（2）托管业务收入同比增长145.84%，2016 年末资产托管规模达1.48万亿（同比+62.86%）；（3）投资收益同比增长31.05%，也对非息收入有重要贡献。
    资产质量和拨备水平均好于同业，但非标占比高约束信用成本下降。2016年末公司不良率0.87%，较年初上升0.04pcts（环比Q3 持平）。（1）从风险暴露节奏看，2016 年末关注率和逾期率（1.93%和1.7%）与2016H相比也出现了下降，4 季度不良仅增1.2 亿，关注类下降5 亿，但逾期90天以内的增加近9 亿，需密切关注后续逾期贷款走势；（2）从风险应对能力看，拨备覆盖率457%仍是全部上市银行中最高（拨贷比3.99%），存量潜在风险依靠存量拨备能有效防御，但由于非标业务占比高，预计公司信用成本难以下行。
    风险因素。监管新规可能对现有业务模式和规模扩张产生约束。
    维持“增持”评级，目标价13 元。公司增长格局稳定乐观，但在快速扩张背景下资本压力开始显现，同时央行强化MPA 考核也会对资产扩张带来影响。预计2017/18 年EPS 为1.54/1.73 元（原18 年预测1.78 元），当前股价对应2017 年7.15xPE/1.12xPB。维持“增持”评级，目标价13元，对应2017 年1.32xPB。