目标价15.4 元，绝对收益空间30%，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
    南京银行成长性突出，规模驱动的业绩增速维持20%左右具备可持续性。1H16、3Q16 归母净利润分别同比增张22.3%、22.7%，为上市银行首位，基于以下三点。我们认为南京银行未来成长性仍有极强保障：1)区位经济优势明显，主要客群融资需求旺盛；2）深度捆绑地方经济，资产获取能力突出；3）资本充裕，非存款类负债占比相对较低，金融去杠杆对其规模扩张限制不大。此外， 3Q16 拨备覆盖率已高达460%，充裕的拨备为南京的业绩高增长奠定了坚实的财务基础。
    “债券银行”属性已经弱化，债券市场调整对其业绩影响不大。资产端来看，标准化债券占比大幅下降，债券银行属性显著弱化。2012 年底至3Q16,标准化的债券（交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资）占比下降近20 个百分点至50%左右,交易性金融资产及可供出售类资产占比为14.22%，在上市银行中处于中游位置。南京有较强的灵活性和空间进行资产负债结构的调整，在金融降杠杆的大背景下，2017 年可能会适度压缩表内非标资产，把类信贷类的资产部分转化为标准信贷类资产。
    受益于长三角地区经济企稳，南京银行未来不良压力较小，拨备十分充裕，利润平滑空间大。3Q16 南京银行不良率与中期持平于0.87%的行业较低水平。关注类贷款占比仅环比上升3bps 至2.16%，并没有严重风险蔓延和恶化的趋势。另外长三角地区经济企稳，经济先行指标工业企业亏损额累计同比以延续下降态势至2016 年末，预计南京银行未来不良生成压力较小。
    南京银行基本面亮眼，成长性与安全性兼具，三大核心优势奠定未来估值提升空间。南京银行成长性突出、资产质量压力不大，规模驱动的业绩增速维持20%左右具备可持续性。预计南京银行2017-2018 年实现归属于母公司净利润102/121 亿元，同比增长18.4%/18.8%，对应EPS分别为1.69/1.93元，对应BVPS 分别为10.94/13.06 元。与此同时，南京银行目前标准化债券占比明显回落，?债券银行?的属性已经明显弱化，截止3Q 交易性金融资产及可供出售类金融资产占比为14%，在上市银行中位于中游位置。现价对应于2017 年1.08X PB,这一估值水平相对宁波银行折价18%，估值对金融市场波动的负面影响相对充分。目标价15.4 元，绝对收益空间30%，维持“强烈推荐-A”评级，维持纳入小银行组合。
    风险提示：宏观经济硬着陆，资产质量超预期恶化。