公司计划2016 年每10 股派发股息2.24 元（含税）。公司业绩大幅增长，毛利率从上年的17.4%上升至30.2%，主要因：低油价带来炼油毛利增加，以及化工品特别是聚烯烃价格超预期上涨提升石化业务盈利水平。
    2017 年有望维持高盈利水平，Q1 实际经营利润同增15%以上。2017Q1，公司预告业绩43,000-45,000 万元，同比降2.29%-6.63%，刨除所得税影响，实际经营利润增长16.2%-21.6%，继续保持较高盈利水平。3 月份开始，化工品价格明显回落，PE 和丁二烯盈利环比有所下降，但仍然高于去年同期水平，我们判断Q2 公司盈利仍将平稳增长。另外，考虑到公司在2016 年末计提11.3 亿元的资产减值（包括2.9 亿乙烯项目改造、4.3 亿元存货跌价减值等），我们预计公司实际实现净利润超过28 亿元，2017 年随着改造项目完成和产品价格保持较高位置，部份减值有望冲回增加盈利。
    规模扩张“十三五”有望启动。根据兵器工业集团网站新闻，“十三五”齐建，华锦集团谋划了具有1500 万吨/年炼油能力的精细化工及原料工程项目，该项目已获得立项批复并列入国家石化产业布局规划，正在推进与国内外大公司的合资合作。现有炼化一体化装置优化升级节能改造项目完成了总体设计，这两个项目将使华锦集团的炼油能力由目前的800 万吨/年增加到2000 多万吨/年。此外，沥青板块30 万吨/年环烷基馏分油加氢项目于2015 年8 月开工建设，2017 年将建成投产。届时，华锦集团润滑油基础油生产能力将由目前的60 万吨/年增加到90 万吨/年，将为延伸产品链、发展成品润滑油提供稳定的原料保障。规模扩张将为公司未来的成长性提供保障，但短期项目推进仍然受到政府部门批文的影响，存在不确定性。
    2019 年开始炼油竞争压力增大。国家下放炼油项目审批权，以及放松原油、成品油进出口贸易等改革政策，将改变炼油行业竞争格局。根据各公司项目建设及规划，预计2018 年-2020 年，陆续有大型民营企业炼油项目投产，总计1 亿吨，占当前国内炼油总产能的13%以上。国内炼油行业过剩格局恶化，竞争加剧。
    风险提示。国际油价大幅下跌导致公司产品和原料库存减值的风险；炼化装置运行安全风险；新项目落地进展低于预期的风险；管理层变动对公司经营带来不确定性的风险。
    盈利预测及估值。我们调整公司2017-18 年业绩预期至1.44/1.30 元/股（原0.97/1.00元/股），新增2019 年盈利预测0.88元/股，当前股价对应PE8/8/12倍，处于行业较低水平。虽然公司业绩受行业影响可能有下滑趋势，但因业绩预期尚未包含扩产项目贡献（17 年投产的30 万吨环烷基馏分油项目；炼油扩产项目若17 年开始建设，则有望在2019 年初投产），且公司估值低于同行，我们暂时维持公司“买入”评级，按照2017 年9-10 倍PE，给予目标价14 元，关注新项目建设进度。