炼化行业景气，我们预测公司2017 年业绩仍有35%增长。我们上调2016-2018 年EPS 为1.18 元、1.60 元和1.69 元（原为1.03、0.85 和0.98 元），当前股价对应2016-2018 年PE 仅为10/8/7 倍。按照行业平均2017 年11 倍PE，我们给予18 元目标价。
    柴油结构改善，大化工品景气持续，业绩增长可期。（1）柴油结构大幅改善，航空煤油和负号柴油成为油品盈利主力，预计2017 年航空煤油产量将继续增长；（2）大化工品景气持续，按照2017 年一季度价差，我们预计2017 年大化工品利润将比2016 年增加8.4 亿元；（3）虽然油价上涨和低价库存效益在2017 年预计大幅减弱，但化肥板块减亏等将抵消这部分利润损失形成对冲；（4）综合估算，我们预计2017 年公司利润在25-28 亿元，相比2016 年增长30%-50%。
    兵器工业集团炼化平台，扩产预期渐强。（1）公司老装置改扩建项目是2017 年辽宁省重点推进的项目之一，随着审批手续的逐步办妥，开工有望加快，如果顺利，有望在下一轮炼化产能投放高峰前达产，提高公司炼化装置效益；（2）大股东兵器工业集团1500 万吨炼油项目急需战略投资者，近日沙特国王访华，沙特阿美与中国北方工业公司签署备忘录，希望在中国建造炼油厂和石化厂。我们认为大股东该大炼油项目有望得以推进。
    风险提示：油价下跌；大化工品景气不及预期。