丁二烯紧缺为长期确定性趋势。全球97%以上丁二烯通过石脑油裂解工艺副产得到，同时产量受限于乙烯供需。丁二烯常压下呈气态，同时具有副产品的属性，贸易量少且运输困难，产品辐射范围具有区域性。目前亚洲国家普遍使用石脑油为原料生产乙烯，中东及北美多使用乙烷为原料生产乙烯，未来新增产能主要以煤制烯烃和乙烷裂解为主。假设丁二烯年需求3%增长，预计2017 年原料轻质化趋势将导致丁二烯供应产生30-50 万吨的缺口，同时缺口逐渐扩大，丁二烯价格长期有望持续维持高位。公司目前丁二烯产能10 万吨，将持续受益丁二烯供应紧缺。
    柴油和沥青价格稳步上升增厚公司利润。16 年9 月交通部开展为期一年的查处重卡超载的专项活动，带动重卡销量的不断提升。2017 年1 月重卡产销量分别为8.18 万辆和8.3 万辆，同比增长87.62%和125.15%，柴油价格同比增长24%。重卡产销两旺将会提振柴油需求，加上新国标对柴油品质要求的提高，能够对柴油价格上涨形成有效支撑；目前沥青期货价为2890 元/吨，同比上涨65%，公司具备柴油、沥青产能分别为240 万吨、100 万吨，弹性分别为产品价格每上涨100 元，EPS 增厚0.1 元和0.04 元，产品价格上涨能显著提高公司业绩。
    公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800 万吨/年炼油（本部600 万吨+北方沥青200 万吨）、63 万吨/年乙烯的炼化一体化规模，是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。未来仍有改扩建预期，产能及业绩有较大的提升空间。
    公司是中兵集团旗下唯一石化上市平台，或将受益中兵集团混改。17 年年初，中兵集团印发混改意见稿，据测算，截至2015 年底兵器工业集团资产证券化率约为21.45%，远低于十大军工集团资产证券化率最高的中航工业集团60.95%，未来资产证券化空间较大。目前公司通过收购振华石油海外部分资产24.5%收益权及北方沥青79.98%股权，逐渐打通石油化工上下游产业链。同时公司剥离亏损化肥资产有效提升资产质量，未来集团资产整合可期。
    估值与投资建议：我们上调公司2016-2018 年净利润分别为19.41 亿、25.27 亿、26.78 亿元（原预测分别为18.47 亿、20.2 亿、21.3 亿元）；以目前股本15.99 亿元，对应EPS 分别为1.21 元、1.58 元、1.67 元；参考可比公司估值，我们仍给予公司15X 估值，得到目标价18 元，维持“买入”评级。