2017 年一季度实现营收10.3 亿元，同比增长20.9%；归母净利润0.75 亿元，同比增长65.2%。
    评论：
    1、 毛利率及净利率持续提升，一季度扩张木浆存货应对短期成本上涨压力2016 年全年毛利率为35.9%，同比提高3.9pct；其中四季度单季度毛利率为37.1%为全年最高。一方面木浆价格2016 年1-10 月处于跌势；另一方面毛利较高的非卷纸类产品占比达到53.5%，较上一年度提高1.1pct。2017 年1 季度公司毛利率为36.4%，环比下跌0.7pct，主要是2016 年四季度以来木浆价格大幅度上涨。2017年一季度存货为6.26 亿元较2016 年底上涨了48.7%，主要是公司大举采购木浆导致原材料库存增加。我们认为短期公司储存了充足的木浆应对二季度的成本压力，长期来看17~18 年是木浆新产能投放大年，公司受益原材料价格下行，全年来看毛利率有望实现提升。
    2016 年全年销售净利率为6.8%，较上一年度提高3.9pct；其中四季度净利率为7.42%；2017 年一季度销售净利率为7.29%，环比基本持平，盈利能力持续向好。
    2、 财务费用节约致期间费用率下降，销售费用率扩张接近结束
    2016 年公司期间费用率为25.9%，较上一年度下降1.97%，其中销售、管理和财务费用率分别为18.9%（+1.5pct）、5.4%（-1.3pct）、1.6%（-1.9pct），2016 年公司仍处于持续促销和拓展销售网络的过程中，销售费用率有所提升，负债的减少致使公司财务费用减少。2017 年一季度公司期间费用率为26.8%，其中销售、管理和财务费用率分别为20.5%、5.2%和1.1%，我们认为未来行业四大龙头格局趋于固化，同行业竞争对手出于自身财务原因，费用投放呈现减缓的趋势，行业竞争压力减缓，公司费用扩张周期接近结束。
    3、 投资活动现金流出大幅增加，公司营销自信积极布局全国产能
    2017年一季度投资活动现金流为-5361万元，下降500%（同比转负），主要是支付设备款、工程款增加。公司云浮二期12万吨、河北7.5万吨，湖北20万吨新产能均在建设中，一季度的现金流情况表明公司产能建设动作积极，随着公司新产能建设将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局，表明了公司对于自身销售团队的充分信心，未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。
    4、2017年全年有望延续一季度良好业绩，维持“强烈推荐-A”评级
    公司预计2017年1-6月归母净利润在1.48-1.80亿元之间，同比增加40%-70%，我们认为公司将由营销带动，实现营业收入的持续增长；未来随着原材料价格下行和费用扩张的结束，看好全年的业绩高增长，预计公司2017、2018、2019年净利润分别为4.05亿元、5.09亿元、5.88亿元，对应EPS分别为0.8元、1.01元、1.16元，同比增长率分别为56%、26%、16%，对应当前市值PE分别为23、18、16倍，维持24元目标价和“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：木浆价格出现大幅上涨，经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑