玻纤行业景气度持续上升，带动产品销售增长
    一方面，公司短切毡、电子薄毡等优势产品持续获得客户高认可度，销售持续增长。另一方面，公司拥有从玻纤纱到玻纤制品到玻纤复合材料的完整产业链，由于上游玻纤纱价格的上涨促使了下游玻纤制品价格的上调，带动公司产品毛利水平提升，进一步扩大了产品的市场份额。
    报告期内，公司玻纤行业收入 12.74 亿元，同比增长11.18%，毛利率 37.74%，较上年同期增加 2.64 个百分点；化工行业营业收入 4.94 亿元，同比增长36.61%，毛利率 16.78%，较上年同期下降 0.91 个百分点。
    2017 年，市场对玻纤制品的需求增长趋势明确。地板、石膏板、覆铜板等对玻纤材料的需求前景良好，公司短切毡、湿法薄毡的需求有望进一步扩大。
    公司也将短切毡在汽车轻量化上的应用作为重要战略。未来，公司将紧跟市场需求，有望加大产能投放，提升生产效率。预计，玻纤制品营业收入将维持 10%左右增速，毛利率将小幅提升。
    开拓汽车轻量化市场，确立公司发展新核心汽车轻量化是未来玻纤制品与玻纤复合材料发展的重要应用领域。短切毡应用于汽车棚顶、内饰的需求前景愈加广阔。同时，公司积极把握市场动向，将大力发展与汽车轻量化，轨道交通相关的热塑性连续纤维复合材料，确立为发展新核心。据预测，热塑性材料 2017 年市场规模预计将突破 80 亿美元，连续纤维复合材料已开始在轨道交通车厢内衬板、汽车内饰件等领域应用。
    公司此次定增中就包含 7,200 吨连续纤维增强热塑性复合材料生产线项目。
    我们预计，未来受益于市场开拓及新项目达产，公司相关产品的销量有望于2018 年实现大幅增长。
    加强产业链布局，带动毛利提升
    报告期内，公司定增 8 亿元，主要用于扩大玻纤及制品、化工制品产能。为更好实施募投项目，由天马瑞盛实施“4 万吨/年不饱和聚酯树脂生产技改项目”，公司向天马瑞盛增资 3000 万元。
    2016 年，公司完成对常州天马集团剩余 40.43%股权收购，天马集团成为公司全资子公司。通过天马集团，公司间接持有常菱玻璃钢、海克莱化工、天鹏化工、华碧宝特种新材 100%股 权，及常州南海船艇科技有限公司股权66.9%。报告期内，天马集团实现营业收入 6.59 亿元，同比增长 7.15%；净利润 3513.5 万元，同比增长 26.92%。
    国际市场需求增加，“一带一路”促企业“走出去”
    据预测，2016-2020 年，全球玻纤需求复合增速约 6%左右；受国际市场需求增长拉动，公司对外出口销售明显提升。报告期内，公司境外地区营业收入 6.55 亿元，同比增长 37.39%；占总收入比重 37.02%，占比较上年同期提高 5.6 个百分点。
    我国作为全球最大的玻纤制品生产国与出口国，在国家大力推动“一带一路”战略的影响下，玻纤企业“走出去”步伐加快，中国玻纤制品的国际知名度进一步提升。在下游市场需求增长，汇率走低，以及企业着力扩大海外市场销售的共同作用下，预计 2017 年，公司境外业务收入仍将保持较高增速。
    估值与评级
    公司此前发布一季度业绩预告，预告 2017 年一季度，归属上市公司股东净利润盈利 5,500 万元-6,700 万元，同比增长 13.42%-38.17%。按照往年经验，一季度利润约占全年利润的 17%-19%，可以预计 2017 年，公司业绩仍将维持较快增长。我们假设在下游行业需求增长情况下，公司产品销量增长，毛利提升。预计 2017-2019 年，公司营业收入为 22.3、29.16、36.08 亿元，归母净利润为 3.32、4.18、5.05 亿元；EPS 为 1.56、1.97、2.38 元；对应当前股价 PE 为 23x、18x、15x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风 险 提 示
    1）玻纤行业下游市场波动，需求下滑，产品价格下降，毛利降低；2）募集资金投资项目建设与投产进度不及预期，项目建设期内原有产能停产所造成的不利影响；
    3）控股股东计划于未来 6 个月内减持不超过 7.07%股权的市场风险；4）宏观经济与政策风险，反倾销与反补贴风险。