2016年业绩不及预期，下调2017/18年EPS预测0.65（-1%）/0.78（-4%）元，增速24%/20%，公司是上海国改龙头、订单增速转正，给予2017年25倍PE，下调目标价至16元（-6%），增持。 
    2016年业绩略不及预期，现金流改善明显。①2016年营收288亿元/+8%，净利17亿元/+12%；净利单季增速为+9%/+11%/+17%/+11%。②施工营收260亿元/+8%，设计14亿元/-10%，运营业务5亿元/+31%，加工制造3亿元/+97%，房地产0.2亿元/-44%，材料1.2亿元/+47%，租赁2.8亿元/+10%。③2016年管理费率为7%（-0.4pct）；销售费率0.07%（+0.01pct）；财务费率为2.03%（-1.6pct），主因在于市场利率降低/融资渠道变更，利息支出减少约3.7亿元。④2016年经营性现金流同增166%，营收现金质量提高，收现比101%/+2pct。 
    上海国改龙头，订单增速转正，PPP表现亮眼。公司的上海国改龙头地位是市场共识：15年1至6月国改风口期公司/沪深300涨幅164%/33%，PE由17翻至45倍。但17年有4大变化：①未来3年轨交行业CAGR超40%。②2014/15/16订单增速+27%/-24%/+34%，营收增速8%/5%/8%，订单保障倍数2倍。③投资项目（含PPP）达139亿元/+2817%，贡献施工订单约108亿元/占比22%。④改革方向：混改位列中央工作会议三大关键词；同集团下的上海建工已推员工持股；公司存在跨行战略合作方（如绿地），混改预期强。 
    风险因素。订单进度不及预期；国改进度不及预期等。