公司业绩符合我们的预期，呈现稳中有升的态势，净利润增速为最近3 年来的最高值。轨交和市政板块的高景气度保证了主业施工业务的顺利推进。公司明确了城市建设运营服务商及其生态圈资源集成商的战略愿景，显示公司在PPP 的全产业链布局，享受增量业务带来的施工利润同时，着眼存量业务的高效运营和资源的整合。
    盈利能力保持稳定，现金流大幅改善
    公司综合毛利率为11.85%，同比下滑0.97pct，我们判断与营改增的影响有一定的关系，其施工业务的毛利率同比下降1.21pct。净利率提升0.21pct至5.82%，期间费用率的减少是其主要原因。期间费用率下降1.96pct 至9.12%，其中主要归功于财务费用率下降了1.58pct，管理费用率减少了0.37pct， 销售费用率基本保持不变。经营性现金净额为39.58 亿元，YoY+166.04%，主要因为公司加大了回款力度。
    核心业务能力突出，全产业链一体化集成
    公司在地下工程领域具备较大的竞争优势，超大型隧道与越江隧道方面，在全国超大直径隧道工程项目中，市占率达到68%。城市轨道交通方面，参建上海地区所有运营线路及在建的14、15 号线，除了在传统优势城市持续获得订单以外，成功进入乌鲁木齐、沈阳、新加坡、印度等地市场。
    公司作为城市基础设施建设运营综合服务商，以投资带动、设计引领为驱动力，以产业集成及一体化运作为主要模式，积极发挥全产业链运作效用。
    公司运营业务已初具规模，2016 年实现收入5.12 亿元，YoY+37.16%，毛利率高达45.97%，远高于施工业务8%的毛利率。
    新签订单饱满，产业并购欲加速
    公司2016 年新签施工设计订单487.3 亿元，YoY+33.98%，其中施工/设计订单分别为466.7/20.6 亿元，YoY+35.52%/6.65%。施工类订单中，轨交/市政/房建类订单增速较快，分别为57.19%/136.56%/56.32%，带动了整个施工订单的较快增长。公司将PPP 项目归于投资类项目，2016 年中标139.13 亿元。截止2016 年年末，公司基础设施投资总量达650 亿元，为将来的运营业务打下扎实基础。此外，公司积极推动成立产业合伙基金（首期10 亿元已获备案证明），通过对公司体系内以及上下游寻找高增长、高收益的目标公司进行股权投资，不断丰富公司产业布局。
    国改预期强，运营业务逐步放量，维持“买入”评级
    我们预计公司2017-19 年EPS 为0.6/0.68/0.76 元，维持12.4-14.88 元的合理估值区间，对应2017 年PE 21X-25X，维持“买入”评级。
    风险提示：PPP 订单转化为收入低于预期，国改进度低于预期。