业绩稳健增长，符合预期。分季度来看Q1-Q4单季收入分别增长5.02%/15.33%/7.86%/4.55%，归母净利润分别增长8.52%/11.04%/17.43%/10.57%。分区域看国内收入262.41 亿元，同比增长15.84%；海外收入14.55 亿元，同比增长11.75%。
    上海市内收入154.7 亿元，占比54%，同比增长1.4%；上海市外及海外收入占比46%，同比增长13%。2016 年利润分配预案为拟向全体股东每10 股派发现金红利1.6 元（含税）。
    财务费用率下降明显，项目公司股权转让投资收益大幅减少，现金流情况优异。2016 年公司毛利率11.85%，同比下降0.97 个pct，主要由于“营改增”所致。相应的营业税金及附加占收入比下降2.22 个pct，税负下降幅度大于毛利率下滑幅度，表明盈利能力有所提升。三项费用率9.12%，较去年下降1.96 个pct ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别变动+0.01/-0.37/-1.60 个pct，财务费用率降低主要由于利率下降导致利息支出减少约3.7 亿所致。资产减值损失较上年同期增加0.63 亿元，主要是由于计提坏账损失较上年同期增加所致。投资收益13.51 亿元，较上年同期大幅减少6.94 亿元，主要因2015 年出售南京地铁机场线BT 项目20%股权与昆明南连接线高速公路BOT 项目45%股权，合计获得投资收益7.58 亿，而2016 年出售南京地铁机场线BT 项目20%股权获收益1.66 亿。净利率上升0.21 个pct，为5.73%。公司经营性现金流净额39.58 亿元，上年同期为14.88 亿元，同比增长166%。收现比/付现比分别为101.30%/90.61%，较上年变化+1.68/-5.32 个pct，付现比下降是现金流大幅增加的主要原因。
    轨交市政与PPP 推动订单快速增长。公司公告2016 年新签施工设计订单总额487.3 亿元，同比增长33.98%，其中PPP 等投资类项目带动的施工部分总金额约108 亿元。施工/设计订单分别为466.7/20.6 亿元，分别同比增长35.52%/6.65%。施工订单按照业务类型分，轨交/市政/能源/道路/房建/其他分别签订129.7/81.5/32.7/117.6/80.0/25.2 亿元，同比增长57.2%/136.6%/-4.6%/-5.4%/56.3%/42.5%。轨交、市政、房产工程是推动订单快速增长的主要领域。按地域区分，上海市内与市外业务均衡发展，增速均约为21%，占比均在45%左右；海外业务表现亮眼，新签订单54.8亿元，同比大幅增长1193%。从空间类型上看，地下/地上业务分别占比39%与61%，增速分别为30.6%/38.8%。
    投资类项目经验丰富，全产业链协同强势发力PPP。由于2015 年较多投资类项目需按照PPP 项目规范重新招标，全年仅签约一个4.8 亿投资类项目。2016 年全年中标3 个PPP 项目合计131 亿元，目前均已进入施工阶段。此外联合绿地集团中标南京地铁5 号线工程PPP 项目，项目投标报价为196 亿元（目前联合体正就各方占比及职责分工进行协商，暂不计入2016 年），未来模式有望成功复制，继续强势发力轨交PPP 领域。公司具备创新基因，探索基建领域投融资新模式，成功践行公司可转债、资产证 券化、产业基金等金融手段，运作过多个大型BOT/BT项目，基础设施项目投资总量达650亿元，全产业链参与PPP项目优势明显。
    上海国改迎风口，股份划转上海国资流动平台，公司国改预期强烈。公司去年10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成。此次股权划转，标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例，公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题，在充足订单基础上加速业绩释放。  
    投资建议：我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为20.3/23.2/26.0亿元，对应EPS分别为0.65/0.74/0.83元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革进程提速，给予公司目标价13.0元（对应2017年PE20倍），"买入"评级。 
    风险提示：国企改革进度不达预期风险、PPP项目落地不达预期风险。