其中，聚氨酯产品销量40 万吨，营收占比55.26%；石化产品销量67 万吨，营收占比30.14%；功能材料销量2.73 万吨，营收占比3.55%；特种化学品销量1.57 万吨，营收占比3.87%。
    MDI 价格上涨带动业绩大幅增长。MDI 市场整体货源偏紧，价格延续去年下半年涨势维持高位，公司盈利能力得到大幅提升。一季度万华纯MDI 挂牌均价23700 元/吨，较去年同期增长39.96%；聚合MDI 挂牌均价（直销）24333元/吨，较去年同期增长147%。根据我们的跟踪，目前纯MDI 价差为23240元/吨，聚合MDI 价差为17900 元/吨，盈利情况好于2007 年水平。
    石化项目全面投产，石化产品量价齐升。公司自去年下半年以来PO/AE 项目维持高负荷生产，一季度石化产品销量、价格相较年同期大幅上涨，与2016年第四季度相比价格有涨有跌、幅度不大。山东丙烯均价7630 元/吨，同比上涨46.92%；华东环氧丙烷均价10590 元/吨，同比上涨37.57%；山东MTBE均价5214 元/吨，同比上涨15.57%。根据我们的测算，一季度丙烯-丙烷平均价差3641 元/吨，较去年同期上涨48.55%，较16 年四季度下降8.8%，预计17 年石化业务毛利率将得到改善。
    BC 公司有望在2018 年底之前注入，解决同业竞争。公司受托运营控股股东万华实业的子公司匈牙利BC 公司，拥有25 万吨TDI 产能。BC 公司2014-2016 年盈利分别达到940 万、2461 万、9600 万欧元，受益于竞争对手产能投放低于预期及2016 年下半年TDI 价格上涨，BC 的盈利能力显著改善。预计其未来12 个月不会出现正常性的经营性亏损，因此有望在18 年底前注入上市公司。同时万华烟台工业园30 万吨/年TDI 项目也将于2018 年6月建成投产，届时公司将成为TDI 领域全球龙头。
    盈利预测。看好公司未来MDI 盈利能力持续提升，而石化项目成本进一步下降，新兴板块打开成长空间。预计公司17-19 年净利润为64.28、79.15、86.8亿元，对应EPS 分别为2.82、3.47、3.81 元，给予17 年15 倍PE 估值，目标价42.3 元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品上涨不及预期；开工不达预期。