■毛利率有所下降，工程类收入占比显著提升：公司2016 年整体毛利率31.39%，同比下降9.81 个百分点，主要系毛利率12.97%的市政与给排水工程业务收入规模同比增长244%，收入占比增长23.19 个百分点所致。公司膜设备毛利率47.6%，保持稳定。公司费用率同比略有下降，其中管理费用率4.60%，同比下降0.91 个百分点。
    ■PPP 模式项目增加，现金流留有改善空间：公司PPP 模式项目增加，部分项目决算周期变长，加之管理费用、税费支出增长，公司2016 年经营活动产生的现金流量净额7.52 亿元，较上年减少6.07 亿元，同比减少44.69%。公司BOT/PPP 项目较多，对项目公司和项目建设投资增加，投资活动流出增加。为满足资金需求，公司新增银行贷款并发行短期融资券，公司财务费用同比增长78%，达8.43 亿元。资产负债率达48.65%，同比增长25.38 个百分点。
    ■在手订单充足，后续业绩释放基础牢固：公司在手订单充足，据公司年报，公司2016 年新增工程类订单140.1 亿元，新增运营类订单195.6亿元 ；截至2016 底，公司在手订单充足，工程类订单项目共计105个，未确认收入总计69.08 亿元；公司尚有63 个运营类项目处于施工期，尚有155.45 亿元投资尚未完成。公司订单储备为后续业绩释放打下坚实基础，据公司2017 年一季度业绩预告，公司盈利2.22-2.32 亿元，同比大幅增长530%-560%。
    ■有望继续受益于PPP 项目加速落地和雄安新区建设：据财政部项目库的第五期季报，截至2016 年底，财政部库项目落地率31.6%，入库项目和落地项目均呈逐月上升趋势；第三批示范项目平均落地周期11个月，比前二批少4 个月，PPP 项目落地加速。公司为膜技术龙头，技术、资源优势明显，PPP 项目承接能力强，未来将受益于当前PPP项目的加速落地。雄安新区发展带来白洋淀及京津冀周边供水和治水需求，公司膜技术领先，有望为雄安新区发展提供全面技术支撑。
    ■投资建议：随着PPP 落地持续加速、水环境治理景气度不断提升、雄安新区发展催化治水需求，公司在手订单有望逐步释放业绩，公司高成长可期。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.86 元，1.12元和1.42 元，对应市盈率为24.7x，18.9x 和15.0x，给予买入-A 评级，6 个月目标价为25.8 元。
    ■风险提示：订单情况不及预期，政策推进力度不及预期。