受规模扩张、项目公司并表影响，管理费用4.1 亿元，同比增加42.38%；期间费用率7.2%，下降1.7 个百分点。由于PPP 项目中低毛利工程类业务比重增加，主营综合毛利率下降9.81 个百分点至31.39%，拖累净利润增速。经营性现金流净额减少6.07 亿元，同比下降44.69%，主要系PPP 模式导致项目决算周期变长所致。
    工程占比大幅提升，拉低综合毛利率9.81 百分点
    分业务看，由于承接PPP 项目大幅增加，PPP 项目中土建等工程业务比重相比以往大幅增加，污水处理业务占总营收比重大幅下降22.05 个百分点至50.57%，实现收入44.97 亿元，毛利率47.57%，保持平稳；市政工程业务实现收入41.62 亿元，同比大增244%，占总营收比重增加23.62 个百分点，毛利率下降4.19 个百分点至12.97%；净水器业务实现收入2.33 亿元，占比2.62%，毛利率48.23%维持高位。
    PPP 订单加速落地，业绩增长动力充足
    截至2016 年底财政部PPP 库中进入执行阶段项目达2.2 万亿，比同年6 月大幅增长120%。作为环保PPP 龙头，公司显著受益于PPP 项目整体落地加速，2016 年新增PPP 订单约196 亿元，相较2015 年约140 亿元，同比大幅增长约40%。2017 年1 季度公司新增订单约69 亿元，占去年全年新增订单29%，保持订单高增长态势，印证了PPP 持续加速落地；1 季度扣非业绩同比增长130%。我们预计2017 年公司在手订单、业绩仍将保持快速增长。
    PPP 订单聚集效应显著利好龙头，给予“买入”评级
    预计公司17-19 年EPS 分别为0.77、1.02、1.33 元/股，对应PE 分别为28、21、16 倍。环保PPP 龙头标的，受益于PPP 项目整体落地加速；公司拟与国开行在水务、环保等项目联手开展PPP，深度合作有望进一步提升公司资源优势，给予“买入”评级。
    风险提示
    工程进度低于预期；PPP 项目落地低于预期；与国开行合作不及预期；