主因部分大单执行延迟到 2017 年初,结算进度影响 2016 年利润 2 亿元左右。2016 年综合毛利率有所降低，一方面是由于增值税影响，导致单个业务的毛利率下降，另一方面由于土建工程占比提高，而其毛利率相对较低，拉低了公司整体毛利率。但是公司核心主业膜产品的毛利率维持高水平(60%以上)，此业务 16 年实现营收 6.15 亿，净利1.52 亿。预计公司未来随着土建工程类项目占比的提升，综合毛利率会呈现一定程度的下降。2016 年负债率有所增加，主因收购盈德气体导致的短期贷款增长。
    基本面稳定，各业务持续发展：我们认为公司业绩增速低于预期与工程项目完成及结算周期有关，偶然因素使然，相应回款状况放缓。但公司基本面依然稳定，2016 年新签订单 200 多亿元，在手待完成订单近 180 亿元。膜业务方面，公司一直处于行业龙头，在全国膜技术市政污水处理项目中，公司市场占有率高达 70%以上。净水器业务， 16 年业绩同比增长 6.5%，同时公司进行了人员、产品结构、渠道方面的调整，未来有望取得进一步增长。
    优先布局河北，雄安新区高标准设立，MBR 龙头或将受益。早在 2015 年11 月，公司就与保定市政府签署战略合作协议，公司将投资 80 亿元用于保定市环境治理工作。白洋淀水质属重度污染，《河北省生态环境保护“十三五”规划》提出到 2020 年，白洋淀、衡水湖主要水域水质稳定达到地表水Ⅲ类标准。在新区规划下，水污染治理以及水资源高效利用需求提升。而公司目前是世界上承建大规模（10 万吨/日以上）MBR 工程最多的企业，约占全世界总数量的 50%；同时公司可以将污水通过自主创新的“MBR+DF”技
    术直接达到地表水 II 类或 III 类，是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的环保企业。公司未来有望深度参与雄安新区生态环境建设，助力恢复白洋淀水生态系统和饮水源地。
    拿单实力强劲，彰显竞争实力。4 月 5 日公司预计 17 年 Q1 归母净利为 2.2亿-2.3 亿，同比增长 530%-560%。1 月份拿单数创新高约 28 亿元，截至目前公司 2017 年新签订单约 165 亿元，其中包括与南阳市人民政府签订的 95亿合作框架协议、鄂尔多斯康巴什新区供水项目（20 亿）、广西玉林战略合作协议（30 亿）。
    投资建议
    预计 2017-19 年 EPS 为 0.82、1.11、1.52 元/股，PE 为 24X、18X、13X，考虑到新签订单叠加 16 年留存的 180 亿在手待完成订单，以及高壁垒的膜技术，以 1-2 年的建设周期来看，未来业绩 30%复合增长可期，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行；PPP 业务风险；应收账款风险；项目推进不及预期。