（2）胰岛素实现 19%的增长，两倍于行业平均增速：2016 年公司主要受到以下不利的行业政策因素影响：
    （2.1）2016 年行业经历了山东疫苗事件影响后，CFDA 对商业 GSP，尤其是冷链物流的影响，达到前所未有的严格管控，公司的胰岛素为冷链物流产品；
    （2.2）各省逐渐实施两票制，打击商业挂靠。
    （2.3）医保控费、招标降价。
    量：2016 年在一系列行业不利因素的影响下，公司二代胰岛素销售仍实现了 19%的增长，两倍于二代胰岛素行业的平均增速。
    价：胰岛素价格方面，16 年平均价格与 15 年持平，未受行业招标降价等因素的影响。
    （3）40R、50R 占比提升，重组人增速提升：
    公司二代胰岛素中独家剂型 40R 占比已从 2014 年的 0.1%提高到 2016 年的3.5%，起到对胰岛素整体价格的拉动作用；
    在某些省级二代胰岛素招标出现失标的情况下，公司 40R 几乎不受影响，未来 40R 占比还将继续提升。
    各类二代胰岛素的存货控制合理，不存在大规模压货的情况。
    （4）医疗器械板块增长和毛利情况均超预期：
    公司 2016 年实现医疗器械（胰岛素笔、针头、血糖仪、试纸）实现收入2.33 亿，我们估计胰岛素笔销售额在 1 亿左右，那么针头和试纸的销售同比增长了 225%，超出我们预期。
    医疗器械板块毛利率达到 24%，同比提高了 14 个点，考虑到几乎不赚钱的胰岛素笔占据相当的比重，公司医疗器械板块的实际毛利率更高。
    （5）毛利率提升，并存在持续提高的可能性：
    2016 年公司的二代胰岛素毛利率同比提高两个点，公司整体毛利率同比提高一个点。胰岛素毛利率达到 87.8%（2009 年时为 68%），这主要得益于胰岛素的量产化。我们认为公司的胰岛素毛利率还有继续提升的空间：（3.1）海外龙头公司二代胰岛素的毛利率在 90%以上，公司的胰岛素车间是世界第三大规模，可年产胰岛素注射液 1.26 亿支，不存在产能瓶颈。随着胰岛素销售量继续增长，公司二代胰岛素毛利率还将继续提升。
    （3.2）两三年以后三代胰岛素销量可观的时候，公司胰岛素制剂整体毛利率还将提高。
    （6）结构优化改善、收入质量提升：
    拉动公司利润增长的收入主要来自于二代胰岛素与医疗器械中的针头和血糖仪试纸，这三部分产品的营业收入合计占公司总收入的比重提升，2016 年占到公司营业收入接近 90%，脑镇宁、塑钢门窗等低毛利率业务收入端均出现同比下滑。结构优化，收入质量提升。
    （7）销售费用率下降 3.8 个点，EBIT 提升 4 个点：
    公司从胰岛素起家，深耕基层市场十余年，已经逐步建立自己的营销体系，并且开创了基层医生的培养体系，在渠道方面，经过十几年的投入已经构建了强大的壁垒。市场经过长期拓展后，从 14 年开始基层医生培养活动逐渐减少，相应的费用减少。
    前三季度公司销售费用投入偏少，四季度有学术会议和营销活动等，使得销售费用提升，全年销售费用率下降 3.8 个点，带来经营利润率同比提升 4 个点。
    （8）现金流改善，未来房地产等业务置出后还将进一步改善：
    2016 年公司实现经营活动现金流 7.3 亿，同比增长 146%：主要原因是胰岛素的回款加快和通化县房地产项目的暂收款。
    胰岛素行业是一个现金流很稳定的行业，随着房地产项目逐渐置出，公司未来经营性现金流稳定、充裕。待房地产项目完全置出后，公司账面上的投融资现金流、存货周转等指标都会大幅改善。
    （9）运营资金的净变动改善，与公司加快应收周转等因素相关：经营活动现金流的改善与公司运营资金的改善相关：
    （4.1）2016 年公司的应收账款周转率为 22%，去年同期为 23%，应收账款天数 75 天，比去年减少了 10 天；
    （4.2）2016 年公司的应付账款周转天数为 53 天，去年同期为 47 天。
    应收应付的提