■独家品种胰岛素40R 继续放量，二代医保乙类变更甲类促继续增长：分业务看，2016 年公司胰岛素业务实现收入15.98 亿元，同比增长16.38%，毛利率87.79%，同比增加2.23%，整体表现较稳健，其中核心产品30R 销量增长14.6%，收入11.99 亿元，毛利率88.12%，公司独家品种40R 继续放量，同比增长133.2%，收入0.61 亿元，毛利率89.64%；随着二代胰岛素医保目录调整乙类变更甲类和基层市场的深度挖掘，有望继续保持稳健增长。
    ■代理华广血糖试纸收入过亿，医疗器械表现亮眼。公司医疗器械2016年实现销售收入2.33 亿元，同比增长55.3%，其中华广各规格瑞特血糖试纸单项收入过亿，同比增长2 倍；中药板块实现收入7780.98 万元，同比增长-9.9%；同时本年度丽景花园商品房竣工预售，实现房地产收入6912.8 万元，转让辅仁药业大输液品种批号获含税收入2200 万。
    ■期间费用控制良好，毛利率略有提升：公司2016 年销售费用率24.2%，同比下降3.8%；管理费用率11.2%，同比下降1.5%。财务费用率2.3%，同比增长1.3%，主要是由于上年度单独主体-通化东宝金弘基房地产有限公司通化县第一分公司借款费用资本化金额2290 万元，本年度房地产开发项目已竣工预售,无资本化利息。2016 年研发投入8732.2 万元。
    ■甘精胰岛素预计上半年可能获批生产，三代接力打造慢病全产业布局：三代甘精胰岛素2014 年6 月获得临床实验批件，2016 年2 月完成所有病例随访，受CFDA 发布新的核查标准和要求新增HIS 查询等影响，导致项目收尾时间延长。我们判断，三代胰岛素可能预计2017 年上半年申报生产，公司临床实验执行严格，获批只是时间问题，并且目前公司通过搭建慢病管理平台开拓三甲医院渠道，为三代销售作准备，未来甘精、门冬等将接力推动公司的新一轮高增长，公司后续降糖药研发梯队完善，未来公司将进一步围绕糖尿病领域全面布局。
    ■投资建议：给予买入-A 投资评级，6 个月目标价25 元。公司作为糖尿病领域龙头，看好公司在基层市场挖掘和慢病管理平台布局的前瞻性，我们预计公司2017-2019 年收入将同比增长23.2%、24.1%、24.5%，2017-2019 年净利润将同比增长32.2%、29.5%、32.1%，EPS 分别为0.60、0.77、1.02 元，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价25 元，相当于2017/2018 年41.6/32.5 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：甘精胰岛素不及预期，慢病管理平台推广进度低于预期