点评
    报销比例加大带来市场扩容 二代胰岛素将保持长牛行情。国内胰岛素市场因为各地经济差异、医保制度等，呈现明显的二元格局，大、中以及条件好的县级城市以三代胰岛素为主，一般县级医院、社区医院、乡镇卫生院以二代胰岛素为主。
    2015 年国内二代胰岛素市场约58.8 亿元，二三线城市、基层空间巨大，我们认为，国内胰岛素使用人群对价格较为敏感。二代胰岛素医保报销由乙类升级为甲类后，胰岛素使用无需患者自付，以通化东宝的30R 未来，平均每年将为患者节约近600 元，相反三代胰岛素使用受到更多限制，这一变化直接带来二代胰岛素扩容。
    不同于市场的观点是，我们认为二代胰岛素只要合理使用，效果与三代胰岛素完全一致，不存在所谓的“优劣”，美国2010 年来因为医保扩容，礼来二代胰岛素增速快于三代胰岛素，证明胰岛素本身并无太多优劣之分，适合不同支付能力的人群。我们认为，目前国情下，二代胰岛素将保持持续性增长，未来3 年有望实现10%以上的增长。
    公司二代胰岛素未来3 年增长提速5%左右。通化东宝2015 年胰岛素收入13.3亿元，二代胰岛素市占率约23%。凭借价格优势，公司在招标博弈中相对国外企业具有优势；在销售渠道、品牌打造、医生培养及关系建立方面都具有领先优势，不断蚕食对手份额。二代胰岛素调整为甲类后，我们估计通化东宝未来3 年二代胰岛素增速将提升5%左右，增速为25%左右。
    行业高度景气 公司为国内胰岛素治疗领域领导者。国内2015 年胰岛素市场达150 亿元，诊断率、治疗率和胰岛素使用率都偏低，有5 倍空间。我们估计2015年胰岛素使用人群不到1000 万，预计2020 年使用人群达2565 万，2015-2020年均增速约20%。公司2015 年在国内二代胰岛素收入仅次于诺和诺德，三代胰岛素甘精胰岛素、门冬胰岛素17-18 年获批是大概率事件，GLP-1 激动剂、DDP-4抑制剂等降糖药梯队正在完善。参股华广生技获得血糖仪大陆代理权，糖尿病慢病管理快速推进。平台型公司已现雏形，是国内当之无愧的糖尿病领域领导者。
    坚定看好糖尿病行业及公司布局。
    盈利预测及投资建议。我们预计16-18 年EPS 分别为0.44 、0.58、0.76 元，考虑到公司成长性明确、行业空间大，可享受估值溢价，参考可比公司估值，我们给予公司2017 年45 倍PE，目标价26.10 元，给予“买入”评级。
    风险提示。二代胰岛素竞争激烈，三代胰岛素进度低于预期，招标政策从紧。