公司业绩符合预期。
    公司公布利润分配及送转方案，拟每10 股派发现金红利2 元（含税），每10 股送红股2 股。
    主要观点
    1.重组胰岛素产品保持稳健增长，医保目录调整起到积极作用公司核心品种重组人胰岛素系列产品实现销售收入15.99 亿元，同比增长16.38%，毛利率87.79%，较上年增加2.23 个百分点。分产品来看，主力品种预混胰岛素30R 实现销售收入11.99 亿元，销量同比增长14.57%；预混胰岛素50R 实现销售收入1.22 亿元，销量同比增长29.42%；重组人胰岛素实现销售收入1.44 亿元，销量同比增长27.90%；精蛋白重组人胰岛素实现销售收入4296 万元，销量同比增长25.35%；独家剂型40R 借助差异化竞争保持快速增长，实现销售收入6088 万元，销量同比增长133.19%。
    此次医保目录调整，重组人胰岛素及预混胰岛素（30R、40R、50R）均由医保乙类调整为甲类，报销比例提升至100%。由于重组人胰岛素（短效、中效和预混30R）本身就被纳入2012 版的基药目录，基药报销比例高于非基药，则该类产品报销比例的提升空间较小，但对于40R、50R 预混胰岛素的销量将带来明显提升。此外，由于对三代胰岛素的限制条件由限反复发作低血糖的I 型、脆性糖尿病更改为限Ⅰ型糖尿病患者、其他短效胰岛素和口服药/中长效胰岛素难以控制的Ⅱ型糖尿病患者，我们认为三代胰岛素的使用条件变得更为严格，尤其是对于初诊糖尿病患者使用三代胰岛素上会受到一定限制，对于二代胰岛素来说是一个利好。
    2.降糖药新品管线丰富，提供长期驱动力
    胰岛素类似物方面：甘精胰岛素已基本完成临床研究，原计划16 年下半年申报生产，但因CFDA 发布新的核查标准和要求新增HIS 查询等程序，多数研究中心存在机构质控和HIS 查询排队等情况，导致项目收尾时间延长，预计17 年上半年申报生产；门冬胰岛素现处于III 期临床数据整理、HIS 查询、项目自查和机构质控阶段；门冬胰岛素30 现处于III 期临床试验单位合同洽谈阶段；门冬胰岛素50 现处于III 期临床受试者招募阶段；地特胰岛素现处于CDE 专业审评过程中；赖脯胰岛素、赖脯胰岛素25 及50 处于临床前研究阶段。
    GLP-1 受体激动剂类方面：利拉鲁肽预计17 年上半年完成药效、药代动力学研究；度拉糖肽预计2017 年上半年启动药理毒理试验。
    口服降糖药方面：瑞格列奈片及瑞格列奈二甲双胍片即将启动BE 研究；曲格列汀及其片剂正在等待药审中心技术审评结果；西格列汀及西格列汀二甲双胍片正在进行BE 试验的前期筹备工作。
    预计三代胰岛素中的重磅产品甘精胰岛素及门冬胰岛素或将于18 年下半年陆续上市，为公司业绩带来弹性。DPP-4 抑制剂及GLP-1 受体激动剂的开发丰富了公司的降糖药管线，未来将助力公司向覆盖糖尿病各阶段全产业链的巨头迈进。
    3.血糖监测业务快速增长，慢病管理平台稳步推进
    公司医疗器械板块实现营收2.33 亿元，同比增长55.27%，毛利率23.6%，较上年增加13.58 个百分点，主要系公司取得华广生技血糖监测产品的大陆总代理权，接管其原有试纸销售推广，各规格瑞特血糖试纸的单项收入过亿，同比增长2 倍。公司“你的医生”app 搭载华广生技血糖仪，实现血糖监测和医院智能血糖管理的糖尿病慢病管理平台的搭建，平台将与公司现有血糖仪、胰岛素产品相结合产生协同效应。
    4.规模效应持续显现
    公司产品综合毛利率75.89%，较去年增加0.63%，其中胰岛素产品的毛利率87.79%，较去年增加2.23 个百分点，公司近年来胰岛素产品的毛利率稳步上升，规模效应持续显现。费用方面，公司销售费用率24.23%，较去年下降3.76 个百分点，管理费用率11.21%，较去年下降1.42 个百分点，主要系公司近年来市场覆盖开发工作基本完成，预算制自主经营带来规模效应体现；公司财务费用率2.29%，较去年增加1.27 个百分点，主要系本年度房地产开发项目已竣工预售，资本化利息减少。
    5.投资建议：
    预计公司2017-2019 年实现归母净利润8.49 亿、10.69 亿、13.26 亿元，EPS 分别为0.60 元、0.75 元、0.93 元，对应PE 分别为35 倍、28 倍、22 倍，予以“推荐”评级。
    6.风险提示：
    三代胰岛素获批进度低于预期。