Q2、Q3 伴随X40 上量，产能利用率提升，业绩仍有向上弹性。持续催化，看好公司基本面反转带来的持续增长，预计公司17-19年实现净利润10.27 亿、13.16 亿、15.55 亿，对应17 年18.5 倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。
    评论：
    1、Q1 马自达销售3.2 万辆同比大增136.9%，支撑业绩反转
    Q1 马自达销售3.2 万辆同比大增136.9%，贡献Q1 业绩弹性。开年以来一汽马自达终端销售持续火爆，Q1 共计实现销量3.2 万辆，同比大增136.9%。CX-4与全新阿特兹外观设计运动时尚，受到年轻消费者的热捧，助力一汽马自达销量屡创新高。公司在马自达产品上单车盈利质量极高，预计单车盈利超过8000 元，马自达销量有力支撑了公司Q1 业绩反转。
    2、全年销量目标30 万辆，马自达贡献盈利、X40 提升产能利用率
    全年销量目标30 万辆大概率实现，马自达支撑业绩，X40 上量带来产能爬坡。17年公司全年销量目标30 万辆。我们认为在Q1 开局良好的情况下，全年目标大概率实现。其中预计马自达销售14 万辆，贡献主要盈利；奔腾车系受益全新A0 级SUV X40 的投放，产能迅速爬坡，保守预计全年销量16 万辆。目前X40 日订单维持在200-300 台的水准，预计3 个月后月销量破万，产能利用率将进一步提升。
    风险提示：马自达销量不及预期；公司产品投放不及预期。
    3、16 年清理废旧车型产生3.2 亿费用，17 年全新产品布局费用无压
    16 年清理废旧车型产生3.2 亿费用，17 年全新产品布局重新启航。公司16 年集中清理废旧车型精简产品线，总计产生3.2 亿费用导致业绩承压，其中存货跌价损失2.25亿计入资产减值损失，存货损失9272 万计入管理费用。我们认为公司于16 年一次性处理废旧车型撇清费用，由此确立业绩底部区间；17 年公司轻装上阵，形成奔腾双A、双B、双SUV+马自达CX-4、全新阿特兹的产品布局，全新启航费用无压。
    4、新车型投放节奏加快，延伸产品链条助力品牌突破
    公司产品投放提速，未来两年还将投放X60、全新改款X80、MPV 车型延伸产品链条。
    公司过去业绩受过慢的产品投放节奏所拖累，16 年起公司产品投放明显加速。除已上市的全新B50、中期改款X80、新车型X40 外，未来两年内公司还将投放奔腾X60、A级MPV 以及全新改款奔腾X80 三款全新车型，进一步完善公司在SUV/MPV 领域的产品布局，助力公司完成品牌突破。
    盈利预测与评级
    公司Q1 马自达销售3.2 万辆同比大增136.9%，销量火爆支撑业绩扭亏为盈。17 年销量目标30 万，马自达贡献主要盈利，X40 上量带来产能爬坡；同时清理废旧车型产生3.2 亿费用已于16 年集中处理，17 年全新产品布局费用无压。未来2 年公司产品投放提速，X60、MPV 等全新车型值得期待。我们预计公司17-19 年实现净利润10.27 亿、13.16 亿、15.55 亿，对应17 年18.5 倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。