公司对子公司计提资产减值损失，影响归母净利润-9.61 亿元；将所持郑州天宏70%的股权转让给商丘国资公司，产生投资收益6.41 亿元，剔除两事项影响，预计经营净利约为6.62 亿元。我们推算四季度单季公司主业实现的净利润约为5.3 亿元。考虑税金及附加，2016 年四项费用率为19.37%，较2015 年提升3.20pct，销售费用率略降0.21pct，管理费用和财务费用率上升。公司2016 年每股拟派现0.025 元。
    价格驱动，煤炭毛利率水平大幅提升。公司2016 年煤炭产/销量分别为731/725 万吨（同比分别-5.96%/-5.29%），销售均价为460.96 元/吨（同比+39.52%）。吨煤成本约为311.83 元（同比+2.39%），成本上升较少主要是人工/原材料下降明显，单位人工/原材料成本分别下降9.98%/31.25%，制造费用/燃料及动力成本同比分别增加29.28%/26.20%。公司2016 年煤炭业务毛利率约为31.83%，较上年提升25.38pct，预计吨煤净利在50～60 元的水平。2017 年公司规划煤炭销量796 万吨（较2016 年实际销量增加9.79%），我们预计公司2017 年煤炭销售均价上涨20%，吨煤净利有望达到100～120 元的水平。
    铝业务盈利大幅改善，新疆地区业务远景向好。公司2016 年电解铝产品产/销量分别为114.2/114.3 万吨，同比大幅下降-2.48%/-2.72%，产量基本稳定。相关铝产品单位销售成本下降约4.52%，铝业务毛利率大幅改善，达到21.73%（同比改善13.29pct）。公司“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材”产业链完善，且有自备电厂和阳极生产厂，可充分利用发挥一体化优势。随着2016 年铝价大幅上涨，河南本部已可保持盈亏平衡的状态。新疆80 万吨产能由于自备电成本低，盈利能力强，对公司利润贡献显著。长期看，预计新疆地区大规模的基建投入将进一步激活区域市场需求，公司新疆地区业务向好。公司计划2017 年电解铝/铝材/氧化铝产品113/6.6/72.65 万吨，产量同比基本持平。预计2017 年铝产品均价将上涨10～15%，铝板块有望贡献净利8～10 亿元。
    风险提示。煤炭需求放缓、铝价格波动较大或影响公司业绩等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑煤价、铝价均价维持高位，我们给予公司2017～2019 年EPS0.76/0.97/1.01 元的盈利预测，目前股价7.5 元，对应2017～2019 年P/E10/8/7x，首次给予公司“买入”评级，给予2017年目标价11 元，对应P/E15x。