大幅计提减值掩盖不了去年四季度的“好”业绩
    2016 年四季度公司对被列入2016-2018 年煤炭行业化解过剩产能关闭退出名单的27 对煤矿计提资产减值准备21.93 亿元。同时出于谨慎性原则，公司拟对存在减值迹象的全资子公司河南神火国贸有限公司应收茌平信发华宇氧化铝有限公司的款项 2.13 亿元按 50%计提坏账准备，相应形成资产减值损失约1.07 亿元。即使进行大幅资产减值计提后，2016 年公司仍实现归属上市股东净利润3.42 元，其中四季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约2.35 亿，同比大增11.12 亿元，环比上升30.13%，业绩较为亮眼。
    煤炭业务改善明显，新疆电解铝盈利彪悍
    2016 年受益煤炭供给侧改革，煤炭市场出现明显好转，永城无烟精煤价格从2016 年初590 元/吨左右的价格上涨至年底1100 元/吨的水平。尽管2016 年公司煤炭产量略有下降，但公司子公司兴隆公司、新龙公司悉数扭亏，全年煤炭业务毛利率为32.44%，同比2015 年增加了25.98 个百分点，比2016 年上半年亦增加13.83 个百分点。铝业务方面，公司年产铝产品114.20 万吨，比去年少了约3 万吨，但电解铝毛利率已从去年8.46%的水平提升至22%，其中新疆产电解铝80.57 万吨，从新疆资源约11.49 亿元的净利润中可见公司新疆电解铝业务彪悍的盈利能力。
    供给侧改革持续推进，煤铝双轮驱动业绩持续
    4 月5 日，国家环保部在京召开视频会议，决定对京津冀及周边“2+26”城市展开为期一年的大气污染防治强化督查工作，公司有80 万吨电解铝地处新疆，环保政策的不断落实和趋严对公司不失为利好。公司虽有90 万吨氧化铝产能，但2016 年实际的产量仅46.65 万吨，一季度公司汇源铝业已全面开工，氧化铝业务也将提供增量利润。煤炭方面，2016 年永城无烟煤均价约为740 元/吨，低于目前1080 元/吨的市价，在供给侧改革持续推进的背景下，预计煤炭价格仍将平稳，公司煤炭业务盈利情况仍可观。
    维持公司“增持”评级
    假设2017-2019 年铝锭均价分别为13500、13700、14000 元/吨，预计2017-2019 年公司实现归属于母公司净利润分别为9.31、11.08、11.24 亿元，对应EPS 分别为0.49、0.58、0.59 元，对应PE 分别为15.31、12.86、12.68 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：供给侧改革进程不达预期，电解铝产能释放超预期。