评论：
    1、业绩稳步增长，符合市场预期。
    2016 年，大宗商品价格大幅反弹，一二线城市房地产持续火爆，公司业绩稳步增长。2016 年，公司实现营收入1456 亿元（+13.66%），成本1339 亿元（+15.71%），毛利116.74 亿元（-5.5%）；营业税金及附加25.16 亿元（-24.7%），主要是由于土地增值税下降40.3%至11.32 亿元；三项费用45.86 亿元（+4.4%），整体控制良好。
    公司实现投资净收益7.91 亿元（+19.3%），其中非流动资产处置损益7.25 亿元，主要是母公司和建发房产出售上海兆御80%股权，税前损益约4.4 亿元以及联发集团出售宏发科技股权，税前损益约2.17 亿，理财产品投资收益增长89.2%至3.13亿元。公司实现营业利润51.86亿元（+5.1%），归母净利28.54亿元（+8.1%），基本符合预期。
    2、供应链业务受益大宗价格反弹，业绩改善
    2016 年，公司供应链运营业务实现收入1,149.24 亿元（+9.60%）；毛利43.58 亿元（+12.8%），毛利率3.79%（+0.11%）；净利润8.90 亿元（+5.70%），净利率0.77%（-0.03pct）。供应链业务毛利改善但净利下滑，主要是16 年衍生工具投资亏损3.27亿元（17 年投资收益6780 万元），拉低了供应链业务净利润。
    公司供应链收入贡献排名前四名的板块分别是：钢铁、农产品、浆纸和矿产品，根据净利润贡献排名前四名的业务板块分别是：钢铁、汽车、矿产品和浆纸。
    1）钢铁板块：2016 年完成钢材销售量1,718.33 万吨，营业收入380.87 亿元。
    2）汽车板块：2016 年销售新车13,625 辆，营业收入73.17 亿元，新建了厦门林肯中心、沈阳宾利、郑州宾利、莆田凯迪拉克、厦门捷豹路虎五个经营网点，还获得了厦门自贸区平行进口车资质。
    3）矿产品板块：全年完成矿产品销售量3,190.75 万吨，其中铁矿石销量2,354 万吨，营业收入128.49 亿元。
    4）浆纸板块：2016 年纸张、纸浆销量和营业收入再创新高，纸张销量224.02 万吨，纸浆销量177.51 万吨，营业收入达到138.71 亿元。
    3、房地产盈利能力稳步提升
    2016 年，公司地产业务实现收入303.58 亿元（+32.26%）。受行业趋势和结转项目的结构变化影响，地产业务毛利率下降至23.30%（-12.70 pct）。
    1）联发集团（持股95%）：2016 年，联发集团实现营业收入111.73 亿元（+ 22.86%），净利润10.06亿元（+16.30%）。联发集团签约销售金额123.27 亿元，同比增加53.34%；签约销售面积133.29 万平方米，同比增加40.01%；账面结算收入96.30 亿元，同比增加20.84%；账面结算面积107.20 万平方米，同比增加18.05%。新开工面积195 万平方米，竣工面积120 万平方米。
    2）建发房产（持股54.654%）：2016 年，建发房产实现营业收入204.14 亿元（+42.69%），净利润20.66 亿元（+11.67%）。建发房产签约销售金额176.44 亿元，同比减少4.88%；签约销售面积116.11 万平方米，同比减少1.31%；账面结算收入199.36 亿元，同比增加42.53%；账面结算面积116.98 万平方米，同比增加52.53%。新开工面积89.10 万平方米，竣工面积153.22 万平方米。
    4、投资策略：
    （1）厦门最大国有上市平台，国改提升估值；（2）16 年以来，铁矿石、钢材、纸浆（合计占比50%）价格上涨，预计供应链业务17Q1 毛利率显著改善。（3）公司控股的建发地产是厦门最大房企，预收款拉动地产收入增长。（4）我们预测公司17/18/19 年EPS为1.15/1.32/1.46 元，对应当前股价的PE 为9.9/8.6/7.8 X，不仅远低于供应链企业25-35X PE 估值，甚至低于房地产企业估值。大宗周期和房地产双周期共振，维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示：
    经济持续下滑、国企改革不达预期