现供应链主要风险在于大宗商品价格波动剧烈而带来的违约风险，公司风险控制优秀，会向客户提前收取保证金规避违约损失。前期大宗商品市场行情低迷，导致部分未达规模效应的小企业倒闭，导致供应链市场蛋糕重新划分，公司依托其经营优势在下行周期积累业务量，待市场回暖，业绩弹性上升。公司主要优势在于（1）规模优势可以拿到价格更低的货物。（2）多年经营及大规模产生的信誉优势；（3）资金优势，公司在银行有约 300 亿的银行授信，财务成本也相对低廉，公司在 2016 年也加大债券及超短融规模。
    地产业务销售回暖，估值优势明显：公司年末地产结算较多，2016 年房地产业务全年整体表现与上年度相仿。其中一二线城市销售比较火爆，上半年签约单价上涨约 6%。2016 年公司拿地也较多，公司在中报时有土地储备约322 万方，根据公司公告，公司下半年通过公开竞拍方式在上海市宝山区、苏州张家港市、长沙岳麓区等地区获得地块，公司土地储备充足，未来新开工速度或将维持在一个较高水平。对公司供应链业务和房地产业务，分开估值 ，（1）按申万物流板块估值 28.9 倍，公司供应链业务的归母净利润（2015 年下半年与 2016 年上半年之和）约为 7 亿元，因此供应链业务对应的市值约为 202 亿元。（2）我们根据 RNAV 估值方法来估算公司地产部分估值，公司在建项目用地面积为 322.6 万方，按项目所处区域不同计算售价，我们保守假设公司现净负债全部为地产业务相关，公司于 2016 年 6 月30 日净负债为 113 亿元，所以公司地产部分估值为 204 亿元。预计合理市值为 400 亿元，公司目前市值约为 297 亿元，仍有 30%的上涨空间。
    投资建议
    公司以供应链运营和房地产开发为双主业，供应链运营毛利率稳定，地产业
    务土地储备/可售面积充足，积极探索房产+产业多元结合。公司估值优势明显，预计合理市值为 400 亿元，还有 30%上涨空间。预计 2016-2018 年的
    每股 EPS 为 1.05 元、1.20 元、1.41 元。
    风险
    宏观经济增速放缓，双主业经营持续压制估值，地产政策收紧等。