点评：
    供应链运营业务表现良好，房地产开发业务拖累整体业绩增长。报告期内，公司积极创新发展模式、探索新商机，公司供应链运营业务保持良好的增长态势。尽管房地产市场出现明显回暖，但公司房地产业务却低于预期，拖累公司整体业绩的上涨。子公司建发房产旗下“湾悦城”等商业项目竣工使得公司投资性房地产增加近45%，随着房地产市场持续回暖，未来公司房地产业务有望保持增长。2016年1-9 月营业成本同比上升3.3%，期间费用同比下降0.84%，毛利率为6.39%，同比减少2.06pct。
    公司供应链运营业务积极探寻新模式，发展供应链金融服务。公司在供应链运营领域涉及的品类较广，共有10 大核心业务，包括浆纸、钢铁、矿产品、农产品、轻纺、化工、机电、汽车、酒类以及综合物流业务，与150 多个国家和地区建立了业务关系。2015 年，公司国际贸易占比达53.8%，今年以来人民币贬值6%对公司供应链运营业务产生较大影响。公司积极应对外部环境变化带来的影响，创新发展模式、探索新商机，寻找新的利润点，大力发展金融服务业务，主要包括融资租赁业务和保险代理业务，成为集贸易结算、第三方物流、金融服务、信息服务和方案策划为一体的供应链运营商。
    房地产市场景气度回升，公司短期业绩低于预期。2016 年前3 季度，全国房地产景气指数较去年同期略有回升，房地产开发投资同比上升5.8%，较去年增加3.2pct，房地产开发、销售面积同比上升26.9%，较去年增加19.4pct。在全国房地产市场回暖的情况下，公司房地产业绩低于预期。截至2016 年上半年，公司一级土地开发业务共整理土地面积37.25 万平方米，对应规划计容面积为117.8万平方米，已开工但未达到预售条件项目对应的规划计容建筑面积为264.53 万平方米，已达到预售条件、尚未出售的项目建筑面积为239.36 万平方米。足以保证未来公司3-5 年的房地产销售。子公司建发房产旗下“湾悦城”等商业项目竣工，公司投资性房地产期末数比年初数增加44.72%，预计未来公司房地产业务大概率将呈回暖态势。
    盈利预测：公司估值优势大，大股东增持是强心针。预计公司2016-2018 年EPS为1.06、1.15 和1.28 元。参考行业平均估值水平，给与公司2016 年15 倍PE，对应目标价为15.9 元。与此同时，我们看到公司控股股东今年4 度增持公司股份，共增持2607 万股，占公司总股本的0.92%，表现出大股东对于公司未来持看好态度。因此，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示。房地产政策持续收紧，宏观经济下行超预期，公司转型不及预期。