其中供应链业务完成营收1149.2 亿，同比增长9.6%，实现净利润8.9 亿元，同比增长5.7%，房地产业务完成收入303.6 亿，同比增长32.3%，实现净利润30.6 亿，同比增长12.4%。公司决定每10 股分红4 元，现金分红率达40%，静态股息率3.5%。
    供应链毛利率小幅回升，下半年大宗价格上涨推动盈利能力提高。2016 年公司四大供应链主力品种钢铁/矿石/汽车/浆纸分别完成营收381 亿/128.5亿/73.2 亿/138.7 亿元，同比分别变化+37.2%/-2.7%/13.7%/15%。大宗价格上行带动供应链行业景气度上升，毛利率小幅增加0.11%至3.79%。分时间看，2016 下半年伴随大宗品价格涨幅扩大，供应链盈利能力显著提升，下半年净利率为0.82%，较上半年的0.71%明显提高，供应链净板块利润也由上半年的同比下降15.4%转为增长5.7%。
    多因素推动供应链2017 年释放盈利弹性。虽然公司对价格/汇率/信用等各项风险控制能力较强，供应链业务周期性和利润率波动明显小于同行，但今年大宗价格持续上涨和上下游产业链回暖仍会推动公司供应链释放盈利弹性，我们预计在量价齐升、违约率下降的背景下2017 年供应链盈利有望实现30%以上增长。
    结算结构导致房地产板块毛利率下滑，未来地产收入增长面临挑战。2016年公司结算地产面积 224.2 万平米，同比增长33.8%，由于商业地产结算减少等结构性原因，地产板块毛利率从36%下降至23.3%，拖累板块毛利下降14.4%至70.7 亿元。2016 年公司共完成预售面积249.4 万平米,同比增长17.1%, 完成预售金额 299.7 亿，同比增长12.7%，其中下半年签约销售125 万平米，同比仅增长4%，预计与去年十一起各地升级限购限贷政策有关。2016 年末公司房屋预售款共189 亿，可供出售面积204 万平米，已开工未预售面积184 万平米，由于期末预售房款相比结算收入较少，开工面积一般，在地产调控升级的背景下未来公司房地产板块收入增长面临一定压力。
    风险提示。大宗价格大幅下跌，房地产销售收入下降盈利预测及估值。考虑到供应链业务弹性释放，我们小幅上调公司2017~2019 年EPS 预测至1.33/1.39/1.51 元（原2017~2018 年盈利预测为1.12/1.31 元），按照2017 年供应链/房地产18X/9X PE 的估值，给与15.7 元目标价。公司作为供应链老牌企业，在货种品类、国际贸易规模、客户质量、产业渗透、风险控制、费用管控方面都较为出色，价值属性强，估值低，维持“买入”评级。