经营性净利润同比增长约53-58%，毛利率上扬及费用压缩是主因。17Q1收入152.61 亿元（13.76%+），归母净利润为7.44 亿元（57.55%+），利息收入增加净利润约0.2-0.4 亿元，扣非后净利润7.24-7.04 亿元，同比增长约53-58%。受商品及客户结构调整，公司毛利率上扬，我们预估毛利率增长约0.5 个百分点，贡献净利率约0.7 亿元；费用端，受2016 年二、三、四季度期间费用率压缩影响，延续至2017 年Q1；2016 年Q1 相较于2015Q1 期间费用率仅下降约为0.03%，而2016 年Q2/Q3/Q4 相较于2015年Q2/Q3/Q4 大约下降0.3%、0.22%、0.35%，下降幅度较Q1 大，而2016年Q1高基数在2017 年Q1成为可压缩的空间，预估下降幅度扩大为0.4%，预估2017 年期间费用率约为15.4%（考虑利息收入）。期间费用率下降的原因是合伙人激励制度的发力，人均创收比例继续提升，薪酬/营收比例继续下降；同时账上自有资金约为80.97 亿元，利息收入也导致期间费用率降低。
    营收端基本符合预期，考虑春节提前及平年因素，同店基本持平。2017年Q1 营收端同比13.76%+，整体符合市场预期，考虑2017 年春节较去年提前因素的影响（备货较早）及平年的因素（2017 年较2016 年2 月少一天）同店增长基本持平，但整体来看3/4 月份同店增长态势较好，预计Q2/Q3/Q4 营收端增长较Q1 增长率要高；同时商品结构调整及顾客群体升级因素，对营收端略有影响。预计2017 年全年实现营收增长约为19%。
    整体仍看同店增长及新开店进展，新店迭代成熟将逐步发力，营收端增长可持续。
    全年净利润超市场预期，毛利率上升、费用率下降仍具备空间。营收端，公司预计新开BRAVO 门店数量为100 家左右，“餐饮+超市”超级物种预计为24家，门店迭代成熟业绩释放可期（历史净开店同比增长15%+以上），同时同店增长，带动公司业绩提升，根据1-2 年成熟迭代培育，我们预计2014-2015 年新开门店将在2017 年开始发力，考虑2014 年、2015 年门店同比增长为14.6%、17.6%，预计2017 年全年营收端增长约为19%。
    毛利率上升有空间，公司自有品牌的布局及产品结构升级空间潜力巨大，预计毛利率将进入上升通道，将逐步在未来2-3 年显现。费用率方面，2017Q1 费用率下降幅度较大，考虑2016 年Q2/Q3/Q4 下降情况，预计2017 年Q2/Q3/Q4 仍具备下降空间。
    投资建议：上调目标价至7.86 元，“买入”评级。预计2017-2019 年公司实现营业收入587.69/692.86/817.67 亿元， 同比增长19.37%/17.90%/18.01%。实现净利润约为16.78/21.50/27.00 亿元，同比增长35.11%/28.10%/25.62%，当前市值对应2017-2019 年PE 约为32.60/25.44/20.26 倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间，给予2018 年35XPE，上调目标价7.86 元，“买入”评级。
    风险提示：门店建设不及预期；宏观环境恶化；新业态进驻，竞争加剧；