观点：
    业绩表现优异，符合市场预期。2016年度实现营业收入492.32亿元，同比增长16.82%；归属上市公司股东净利润12.42亿元，同比增长105.18%；扣非后净利润10.87亿元，同比增长67.33%。其中第四季度实现营业收入122.16亿元，同比增长14.16%；归属净利润4.27亿元，同比增长5104.26%。公司通过赛马制促进集群间的良性竞争，营业收入规模得到不断提升。分业态来看，大卖场同店收入同比增长2.5%至144.35亿元；卖场同店收入为175.64亿元，与去年持平；社区超市同店收入增长1.2%至22.16亿元；Bravo精品超市同店收入大增11.3%至30.84亿元。分区域来看，华西大区营业收入170.56亿元，同比增长19.33%；福建大区营业收入119.31亿元，同比增长8.84%；北京大区营业收入75.82亿元，同比增加17.15%；华东大区营业收入为45.63亿元，同比增长23.78%；安徽大区、河南大区营业收入分别为29.39亿元、16.12亿元，同比变动分别增加19.84%、29.26%；东北大区营业收入为10.29亿元，同比下降5.20%。除福建和东北区域之外，各大区收入均保持两位数增长，公司稳保生鲜超市王者地位。2016年新开门店105家，较上一年增加38家；其中第四季度，公司在北京、天津、河北、河南等区域新开店44家门店（含会员店及优选店）。截至到2016年底，公司门店总数487家，总经营面积427.67万平方米；新签约门店123家，已签约未开业门店达202家，储备门店面积178.52万平方米，有望带动未来业绩增速稳步提升。此外，公司计划2017年新开100家以上Bravo店和24家超级物种。
    营收增长+毛利改善+费用管控，驱动归属净利润同增105.18%。公司综合毛利率由2014年的19.66%稳步提升至2016年的20.19%，2016年综合毛利率同比提升0.36个百分点至20.19%，主要得益于公司整合供应链资源，规模优势显现，大幅降低了采购成本。分地区来看，福建、华西、北京、华东、安徽、河南和东北大区的毛利率分别为17.43%、17.43%、15.32%、15.25%、16.14%、14.66%、11.88%，同比变动分别为-0.08%、+0.12%、+0.04%、+0.96%、+0.01%、-0.41%、+0.27%。华西地区毛利率第一次追上福建，并列第一。报告期内期间费用率17.02%，同比减少0.35个百分点。公司仍处于合伙人制度推行红利期，规模优势不断凸显。综合来看，营收增长+毛利率提升+费用率下降，以及出售联华超市的投资收益，驱动归属净利润同比上涨105.18%至12.42亿元，扣非后净利润同比增长67.33%至10.87亿元。
    在保持核心优势基础上，推动电商+消费金融+020等新业务板块。1）公司持续优化商品供应链。公司同时公告拟6944万元投资福建星源农牧，持续强化永辉生鲜供应链优势。2017年1月公司全资子公司永辉控股收购达曼公司40%股权，以期提升未来自有品牌比重，进一步实现全球化定制。2015年公司引入国外战略投资方牛奶公司，整合全球供应链资源提高公司核心竞争力；参股中百集团（持股20%），开展共同采购，增强供应链议价能力和成本控制能力。2）永辉参股福建华通银行获批。公司积极布局金融领域，2016年10月，公司拟设立永辉小额贷款（重庆）有限公司，以服务于永辉生态体系内数万家中小企业供应商、消费者及员工的信用消费。2016年下半年公司出资6.6亿元拟发起设立福建华通银行，认购改行总股本27.5%（第一大股东）。2017年1月华通银行正式开业。推动供应链金融和消费金融业务发展，构建"零售+金融+互联网"生态体系；3）加快推进业态升级。2017年1 月公司及今日资本、张轩宁共同增资永辉云创，持有增资后永辉云创52%股份，助力发展永辉超市"超级物种"等创新业务的孵化培育。2016年8月，京东参与永辉定增成为其第四大股东，通过联合采购来强化供应链管理水平。永辉超市在北京、上海等地门店对接京东到家，开展物流仓储和供应链方面的协作，发展O2O业务。
    结论：
    永辉超市作为跨区域扩张的生鲜超市行业龙头，卡位生鲜优势，加速推进"线上线下O2O""超市+体验"等新业态升级，符合行业未来发展趋势。公司积极联合京东、牛奶公司、达曼国际、富邑集团、中百集团和星源农牧等业内巨头，加快自有品牌开发和全球直采，提升供应链管理能力。公司积极布局金融业务，申请获批2个金融牌照，正式进入供应链金融领域，有望提高资金利用效率，为公司创造新的增长点。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.16元、0.20元和0.24元，对应PE分别为34.02、27.25、22.59倍，维持"强烈推荐"评级。
    风险提示：
    新开门店培育期较长，电商发展不及预期等