■中小城市消费结构升级，“涂料+服务咨询+施工服务”系统助力发展：在面向家庭消费者的家装涂料领域，公司在三四线城市已有完善营销网络布局。16 年公司加快向综合服务商转型，布局涂装一体化和城市焕新重涂业务，并逐步实现线上订单、线下配送服务的“O2O”模式，加速市场推广。随着消费者对涂料环保性的日益重视，公司的“健康+”系列、墙清霾净等新品种迎合消费者需求，将带来新一轮增长。
    ■联手大型地产开发商，工程墙面漆业务有望维持高增长：据公告，16 年公司工程墙面漆销量增长81%，产销率达98%。17 年3 月，公司与恒大地产签订框架协议，2017~2021 年意向采购总金额约20 亿元，此外，公司还与万科、绿地、保利、中海、万达、金地、龙湖等多家大型房地产开发商建立了涂料供应合作关系。随着公司品牌知名度的不断提升，依靠完善的服务体系和强大的营销网络，我们预计公司工程墙面漆业务有望维持高增长。
    ■投资建议：预计2017-19 年EPS 分别为1.88、2.72 和3.62 元，我们认为涂料行业空间巨大，公司有望在工程和家装两方面实现对外资品牌的替代，首次覆盖给予增持-A 的投资评级。6 个月内目标价90 元，对应2017 年48 倍PE。
    ■风险提示：中小城市地产销售下跌；家装市场拓展不及预期。